生物制药与美国政策：关税逐渐可控；医疗补助价格政策看似不切实际

7月31日，特朗普总统在给制药公司CEO的信中敦促企业在9月底前实施最惠国价格政策以用于医疗补助。这一举措紧随7月28日宣布的政策，该政策将对来自欧盟的进口商品征收15%的关税，取代潜在的第232条调查关税。

**重要原因：**自特朗普政府5月发布行政命令以来，政府显然对制药行业提出的让步并不满意。

• 大部分大型生物制药公司已宣布在未来几年内进行重大美国制造投资，旨在安抚特朗普政府并减轻关税的长期影响。
• 特朗普政府仍在寻找杠杆手段，将价格压低到更接近其他发达市场的水平。

**核心结论：**我们对生物制药行业的公平价值估算和宽广护城河的行业观点保持不变。即使在最坏的现实情况下，即在Medicare B部分试点项目中实施MFN，我们认为企业仍有足够的资本回报缓冲，能够超越资本成本。

• 关于关税，企业已调整库存和现有设施的生产率，以保护短期利润，而新的美国制造投资则保障了长期利润。我们假设未来税率将从目前的中青水平升至高青水平，作为潜在的长期结果。
• 关于MFN定价，我们认为更广泛的医疗补助计划不切实际，因此未将其纳入估值。国会需要介入才能推动超出小规模试点的项目，而在最近的预算协调过程中，国会也拒绝了强制执行医疗补助MFN定价的提案。

**看涨观点：**有一种替代MFN定价的方案，对创新者来说更易于管理，该方案专注于削减药品支出，而不削减支付给创新者的价格，并通过直达消费者的措施绕过药品福利管理机构。