قبل تقرير الوظائف غير الزراعية: بنك الاحتياطي الفيدرالي هامارك يقول إن التضخم عند 3% يشكل أكبر عقبة أمام خفض الفائدة

قالت رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هاماك، إن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) قد توقف مؤقتًا عن خفض الفائدة، حيث لا تزال التضخم مرتفعة جدًا. حذرت من أن معدل التضخم هذا العام قد يظل حول 3%، ولن يتم تعديل سعر الفائدة مرة أخرى حتى يصل إلى هدف 2%. أظهر بيانات Polymarket أن توقعات خفض الفائدة انخفضت من 3 مرات إلى مرتين.

موقف هاماك المتشدد: التضخم عند 3% يشكل أكبر عائق أمام خفض الفائدة

قالت رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بيث هاماك، خلال خطابها في ولاية أوهايو، إنه وفقًا لتوقعاتها، قد يتوقف خفض الفائدة لفترة من الزمن. أشارت إلى أنها تفضل الصبر بدلاً من محاولة تعديل سعر الفائدة الفيدرالي بشكل دقيق، من أجل تقييم تأثيرات خفض الفائدة الأخير ومراقبة أداء الاقتصاد عن كثب. هذا الموقف الحذر هو موقف متشدد، ويختلف عن توقعات السوق بسرعة خفض الفائدة.

عند مناقشتها لمهمة التوظيف والتضخم المزدوجة للبنك المركزي، أشارت هاماك إلى أن سوق العمل يبدو متوازنًا بشكل عام. وفي الوقت نفسه، لا يزال التضخم “مرتفعًا جدًا”، لذلك يجب على البنك الاحتياطي الفيدرالي أن يوقف مؤقتًا خفض الفائدة. يعتمد هذا التقييم بشكل رئيسي على بيانات التضخم. معدل التضخم الحالي في الولايات المتحدة يتراوح بين 2.7% و2.9%، على الرغم من أنه انخفض بشكل كبير عن ذروته في 2022 عند 9%، إلا أنه لا يزال أعلى بكثير من هدف البنك عند 2%.

حذرت هاماك أيضًا من أن معدل التضخم قد يظل حول 3% هذا العام، وهو توقع مهم جدًا لأنه يشير إلى أن التضخم قد دخل في مرحلة “المرحلة الأخيرة”. الانخفاض من 9% إلى 3% أسهل نسبياً، ويعتمد بشكل رئيسي على تبريد الطلب واستعادة سلاسل التوريد. لكن الانخفاض من 3% إلى 2% سيكون أكثر صعوبة، وقد يتطلب سياسات تشديد أكثر استدامة أو تباطؤ اقتصادي. إذا كانت توقعات هاماك دقيقة، فإن التضخم سيظل عند 3% طوال عام 2026، مما يحد من مجال خفض الفائدة بشكل كبير.

سبق أن ذكرت هاماك أنه قبل أي تعديل آخر على سعر الفائدة، يجب أن ينخفض معدل التضخم إلى هدف 2%. هذا تعهد واضح من موقف متشدد، ويعني أنه ما لم تظهر بيانات التضخم انخفاضًا سريعًا غير متوقع، فإن احتمالية خفض الفائدة في النصف الأول من 2026 ستكون منخفضة جدًا. رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند هو أحد الأعضاء الذين صوتوا لصالح إبقاء سعر الفائدة ثابتًا في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يناير.

قالت إنهم في وضع جيد حاليًا، ويمكنهم الحفاظ على سعر الفائدة عند مستواه الحالي ومراقبة التطورات. تقدر هاماك أن سعر الفائدة الفيدرالي قريب من مستوى التعادل، مما يعني أنه “لم يفرض ضغطًا حقيقيًا على الاقتصاد”. المعدل الطبيعي (Neutral Rate) هو مفهوم اقتصادي يشير إلى مستوى سعر الفائدة الذي لا يحفز ولا يثبط النمو الاقتصادي. إذا كان السعر الحالي قريبًا من المعدل الطبيعي، فإن الاستمرار في خفض الفائدة قد يؤدي إلى زيادة النشاط الاقتصادي بشكل مفرط، مما يزيد من ضغوط التضخم.

ثلاثة أسباب لموقف هاماك المتشدد

التضخم العنيد: معدل التضخم عند 3% أعلى بكثير من الهدف عند 2%، وخفض الفائدة سيجعل عودته أصعب

سوق العمل المتوازن: سوق التوظيف لا يظهر علامات واضحة على الضعف، ولا حاجة لتحفيز خفض الفائدة

سعر الفائدة قريب من المعدل الطبيعي: السعر الحالي لا يثبط الاقتصاد بشكل مفرط، وفرص خفض الفائدة محدودة

هذا الموقف المتشدد يضر بشكل كبير بسوق العملات الرقمية. الأصول المشفرة حساسة جدًا للسيولة، وخفض الفائدة يعني انخفاض تكلفة التمويل وزيادة السيولة، مما عادةً ما يدفع أسعار العملات الرقمية للارتفاع. وعلى العكس، الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة أو تأجيل خفضها يضغط على السيولة، ويؤدي إلى تدفق الأموال من الأصول عالية المخاطر إلى الأصول ذات المخاطر المنخفضة (مثل السندات الحكومية). عندما تبقى عوائد السندات فوق 4%، لماذا يخاطر المستثمرون بالاستثمار في عملات رقمية عالية التقلب؟

رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوجان، ينضم إلى الموقف المتشدد

قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، إنها لا تقتنع تمامًا بأن التضخم سيصل إلى هدف 2%. ترى أن السياسة الحالية مناسبة، ولا حاجة لمزيد من خفض الفائدة لتحقيق المهمة المزدوجة. وأضافت أنه إذا رأى البنك أن التضخم ينخفض، لكن سوق العمل يبرد أكثر، فسيكون من المناسب خفض الفائدة أكثر. “لكن في الوقت الحالي، أنا أكثر قلقًا من استمرار التضخم مرتفعًا”، قالت.

ومن الجدير بالذكر أن لوجان عضو في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) هذا العام، وبالتالي لها تأثير مباشر على قرارات خفض الفائدة. تتكون لجنة السوق المفتوحة من 12 عضوًا، منهم 7 من أعضاء مجلس الاحتياطي و5 رؤساء فروع للبنك المركزي (يصوتون بالتناوب). عندما يعبر عضوان (هاماك ولوجان) بوضوح عن مواقف متشددة، فإن ذلك يقلل بشكل كبير من احتمالية خفض الفائدة في اجتماع مارس.

تكشف تصريحات لوجان عن أولويات السياسة داخل البنك المركزي. في مهمة التضخم والتوظيف المزدوجة، التضخم هو التهديد الأكبر حاليًا. على الرغم من أن بيانات طلبات إعانة البطالة وعدد الوظائف الشاغرة (JOLTS) تشير إلى أن سوق العمل قد يضعف، إلا أن هذا التباطؤ لم يصل بعد إلى درجة تتطلب خفضًا طارئًا للفائدة. وعلى العكس، فإن التضخم عند 3% أعلى بكثير من الهدف، وإذا خفض البنك الفائدة مبكرًا، فقد يؤدي ذلك إلى انتعاش التضخم، مما يجهض جهود التشديد السابقة.

موقف رئيسي البنكين المتشددين يرسل رسالة واضحة للسوق: لا تتوقع أن يتخذ البنك المركزي سياسة توسعية قبل حل مشكلة التضخم. هذه الرسالة تؤثر بشكل فوري على أسعار الأصول. تراجعت الأسهم بعد تصريحات هاماك ولوجان، وتعرض سوق العملات الرقمية لضغوط أيضًا. عندما يدرك المستثمرون أن “المال الرخيص” لن يكون متاحًا على المدى القصير، فإن الميل للمخاطرة ينخفض تلقائيًا.

Polymarket يعيد تقييم السوق من 3 إلى 2 خفض للفائدة

في الوقت الذي أدلت فيه هاماك بهذه التصريحات، خفض المتداولون توقعاتهم لخفض الفائدة هذا العام. تظهر بيانات Polymarket أنه على الرغم من ترشيح ترامب لعضو مجلس الاحتياطي السابق كيفن وورش ليكون رئيسًا، وإشارة إلى أنه سيخفض الفائدة، إلا أن المتداولين الآن يتوقعون خفضًا بمقدار مرتين فقط، أقل من التوقع السابق بثلاث مرات. هذا التراجع في التوقعات يعكس إعادة تقييم السوق لموقف البنك المركزي المتشدد.

Polymarket، كسوق توقعات، يعكس احتمالات التغيرات في توزيع الأموال المراهنة. الانخفاض من 3 إلى مرتين يعني أن المشاركين يعتقدون أن على الأقل مرة واحدة من الخفضات المتوقعة لن تحدث. وإذا حسبنا أن كل خفض بمقدار 25 نقطة أساس (0.25%)، فإن تقليل مرة واحدة يعني أن سعر الفائدة في نهاية العام سيكون أعلى بمقدار 0.25% من التوقع السابق. هذا الفرق الصغير يبدو بسيطًا، لكنه يؤثر بشكل كبير على الأصول الحساسة للفائدة.

ترشيح ترامب لوورش وإشاراته إلى تحفيز النمو الاقتصادي زادت من توقعات السوق لخفض الفائدة، لكن وورش لن يتولى المنصب رسميًا إلا بعد انتهاء ولاية رئيسه الحالي باول في مايو 2026، ويحتاج إلى موافقة مجلس الشيوخ. قبل ذلك، تظل سياسات الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة باول والأعضاء الحاليين في اللجنة. الموقف المتشدد لكل من هاماك ولوجان يوضح أن حتى لو أراد ترامب خفض الفائدة، فإن البنك لن يوافق قبل حل مشكلة التضخم.

من الناحية الزمنية، إذا كانت هناك خفضتان فقط في 2026، فمن المرجح أن يكون ذلك في الربع الثالث والرابع، مما يعني أن سعر الفائدة سيظل عند مستوى 4.25-4.50% طوال النصف الأول من العام. بالنسبة لسوق العملات الرقمية، سيكون ذلك شتاءً طويلًا من السيولة. فقط عندما يبدأ خفض الفائدة ويؤكد البيانات انخفاض التضخم، قد يشهد السوق ارتفاعًا مستدامًا.

البيانات الرئيسية لاجتماع لجنة السوق المفتوحة في مارس: تقرير التوظيف غير الزراعي و CPI

لذا، سيركز السوق على تقرير التوظيف في يناير المقرر صدوره غدًا. من المتوقع أن يضيف الاقتصاد 70,000 وظيفة، مع معدل بطالة عند 4.4%. بالإضافة إلى ذلك، ستصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) يوم الجمعة، والتي ستؤثر على قرار اجتماع لجنة السوق المفتوحة في مارس.

توقعات إضافة 70,000 وظيفة تعتبر ضعيفة نسبيًا. خلال فترات النمو الطبيعي، عادةً ما يضيف الاقتصاد الأمريكي بين 150,000 و250,000 وظيفة شهريًا. هذا الرقم يشير إلى أن سوق العمل يبرد بالفعل. إذا كانت البيانات الفعلية أقل من التوقع، مثل زيادة 30,000 إلى 50,000 وظيفة، فسيؤدي ذلك إلى مخاوف من ركود اقتصادي، وقد يجبر البنك على إعادة النظر في توقيت خفض الفائدة. وإذا تجاوزت 100,000 وظيفة، فسيؤيد ذلك رأي هاماك حول توازن سوق العمل، ويقلل الحاجة إلى خفض الفائدة.

معدل البطالة المتوقع هو 4.4%، وهو أعلى قليلاً من 4.2% الحالي. ارتفاع البطالة عادةً يدل على تباطؤ اقتصادي، لكن الزيادة من 4.2% إلى 4.4% تعتبر معتدلة، ولن تؤدي إلى رد فعل طارئ من البنك. فقط عندما يرتفع معدل البطالة بشكل سريع فوق 5%، قد يضطر البنك إلى خفض الفائدة لدعم السوق.

أما بيانات CPI لشهر يناير، فهي أكثر أهمية. إذا ارتفع معدل التضخم السنوي من 2.9% إلى 3.1% أو أعلى، فسيؤكد ذلك تحذير هاماك بشأن التضخم العنيد، وسيجعل احتمالية خفض الفائدة في مارس معدومة. وإذا انخفض التضخم بشكل غير متوقع إلى أقل من 2.5%، فسيعطي فرصة للموقف المتساهل (الحمائم) لرفع توقعات خفض الفائدة.

من ناحية التداول، قبل صدور تقرير التوظيف وبيانات CPI، قد يشهد سوق العملات الرقمية تقلبات حادة. إذا كانت البيانات أفضل من المتوقع (وظائف قوية، وتراجع التضخم)، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع العملات الرقمية على المدى القصير بسبب توقعات خفض الفائدة، لكن على المدى الطويل، قد يضغط استمرار التشديد من قبل البنك. وإذا كانت البيانات أسوأ من المتوقع، فقد ينخفض السوق على المدى القصير بسبب مخاوف الركود، لكن قد يعاود الارتفاع على المدى الطويل مع توقعات خفض الفائدة.