Construir uma estrada à vista, mas passar por um caminho secreto, o Yield Basis fará o crvUSD grande novamente?

No mundo das Finanças Descentralizadas, são poucos os projetos como o Yield Basis que, assim que lançados, geram uma ampla atenção. Este é um novo protocolo lançado em 2025 pelo fundador do Curve Finance, Michael Egorov, que incorpora múltiplas inovações tecnológicas - eliminação da Perda impermanente, alavancagem cíclica, criação de demanda por moeda estável, liberação de liquidez BTC, captura de valor de tokens de governação, entre outros.

O complexo design de mecanismos e a estrutura de narrativa em múltiplos níveis são tanto empolgantes quanto suscitam reflexões cautelosas. Por um lado, este protocolo tenta resolver o problema central que existe há muito tempo nas pools de liquidez AMM - a Perda impermanente, que é considerado um “avanço de nível santo” para os provedores de liquidez; por outro lado, a intenção estratégica do projeto e as controvérsias históricas do fundador também geraram discussões no mercado. Por exemplo, Egorov anteriormente esteve à beira da liquidação devido a um enorme posicionamento de empréstimos, levantando preocupações da comunidade sobre o risco sistêmico no DeFi; ele também enfrentou questionamentos dos investidores em relação a questões de governança.

Esses fatores entrelaçados fazem do Yield Basis um projeto fenomenal que vale a pena explorar em profundidade. Este artigo analisará, sob uma perspectiva profissional, os princípios técnicos, mecanismos de funcionamento, modelo econômico do token e motivações estratégicas do Yield Basis, além de analisar objetivamente seus potenciais riscos.

??? Princípios técnicos da Yield Basis

Definições básicas

Antes de uma análise aprofundada, é necessário esclarecer a alocação de ativos básicos do Yield Basis. Este protocolo é projetado para pares de moedas específicos (x, y), e teoricamente x e y podem ser qualquer Token, mas a eficácia do mecanismo só se manifesta em combinações específicas:

• x: ativos voláteis de armazenamento de valor, principalmente BTC, ETH, etc. O foco atual do mercado está principalmente na situação em que x é BTC. É importante notar que, como o BTC não é um ativo nativo da Ethereum, o Yield Basis utiliza na verdade BTC embrulhado (Wrapped Bitcoin). Embora existam várias formas de BTC embrulhado (como WBTC, cbBTC, etc.), este artigo usará uniformemente wBTC para se referir a isso. Essa característica de “embrulhamento” tem um impacto importante na segurança e estabilidade do Yield Basis, que será detalhado nos capítulos seguintes.
• y：moeda estável. Porque o Yield Basis serve o seu próprio ecossistema Curve, “água gordurosa não flui para o campo dos outros”, portanto aqui o y tem que ser a própria moeda estável crvUSD da Curve.

Esta configuração (wBTC, crvUSD) aplica-se a todo o artigo, e não a repetiremos a seguir.

Questões centrais e princípios matemáticos

Nos criadores de mercado automatizados (AMM) tradicionais, o principal desafio enfrentado pelos provedores de liquidez (LP) é a Perda impermanente. Esta perda decorre do comportamento passivo de market making dos LPs: quando os preços dos ativos mudam, os arbitradores “corrigem” os preços dentro do pool através de transações, levando os LPs a estarem sempre numa situação desfavorável de “vender baixo e comprar alto”, desmotivando os detentores de tokens a fornecer liquidez.

Do ponto de vista matemático, o valor do LP no AMM tradicional é proporcional à raiz quadrada do preço do token x:

1. Com base na fórmula de produto constante x \times y = L^2 e na relação de preços P_x = \frac{y}{x}, pode-se deduzir: x = \frac{L}{\sqrt{P}} e y = L\sqrt{P}
2. O valor total do conjunto de LP é: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P｝｝ \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P}, confirmando a conclusão acima de que “o valor total do LP é proporcional à raiz quadrada do preço do Token x”.
3. Quando o preço mudar relativamente d vezes, o valor do LP torna-se: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
4. Se os ativos não foram depositados no pool como LP, então o valor dos ativos após a alteração de preço deve ser: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
5. V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，sempre menor que 0, sempre em perda，esta é a origem da Perda impermanente.

Michael Egorov acredita que, a raiz da perda impermanente está no fato de que o valor LP V e o preço do ativo P não são uma relação linear, mas sim proporcionais à raiz quadrada de P, ou seja, V\propto \sqrt{P}. Se for possível realizar uma relação linear V \propto P, a perda impermanente pode ser eliminada fundamentalmente. Essa é a base teórica matemática de todo o Yield Basis.

Yield Basis como intermediário

O objetivo do Yield Basis é elevar a dependência do valor da posição LP em relação ao preço de \sqrt{P} para P, com o caminho de implementação específico sendo:

1. LPs, não forneçam mais diretamente liquidez para os pools da DEX. Primeiro, dêem-me seus ativos (como wBTC) (Yield Basis).
2. Eu (Yield Basis) farei uma operação de “otimização” internamente e depois fornecerei o conjunto de liquidez otimizado para a DEX (seguindo o princípio de “água gorda não flui para o campo de outros”, esta DEX é a Curve CryptoSwap).
3. Após a minha “otimização” desta liquidez, o seu valor não estará mais proporcional à raiz quadrada do preço do wBTC, mas sim apresentará uma relação linear com o preço do wBTC. Assim, a perda impermanente não seria eliminada?

Os LPs obtêm a mesma exposição ao preço que os detentores de moeda, enquanto ainda conseguem ganhar taxas de transação. Isso soa quase ideal: ganhar taxas sem assumir perda impermanente. Não é de admirar que muitos chamem o Yield Basis de “estratégia definitiva” que os LPs tanto desejavam.

Como é que o efeito mágico surge?

Então, como é que o Yield Basis faz mágica para transformar “o valor do LP é proporcional à raiz quadrada do preço” em “o valor do LP é proporcional linearmente ao preço”? A resposta é o que ele cria, o chamado “Alavancagem Composta” (Compound Leverage).

A operação específica é a seguinte: quando um usuário fornece wBTC no valor de 100 dólares, o Yield Basis usa esse wBTC como colateral para emprestar crvUSD no valor de 100 dólares. Em seguida, ele empacota esses 100 dólares em wBTC e 100 dólares em crvUSD juntos em uma posição LP e coloca essa posição no pool da Curve. Dessa forma, o valor total da posição LP fornecida pelo Yield Basis é de 200 dólares, que é o dobro do valor do ativo que o usuário inicialmente forneceu, ou seja, 2x alavancagem. O Yield Basis diz que essa alavancagem de 2x faz com que o valor LP e o preço do wBTC se tornem uma relação linear.

Por que uma simples alavancagem de 2 vezes pode ter um efeito tão incrível? O white paper contém uma série de fórmulas, mas na verdade a lógica central não é tão complexa, um simples fórmula de integral é suficiente para explicar:

• Yield Basis, através de uma alavancagem de 2 vezes, faz com que o retorno do LP alavancado de valor Vl seja o dobro do retorno do LP sem alavancagem de valor Vu, ou seja, \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
• Integre ambos os lados da equação de rendimento acima, obtendo ln(V_l)=2ln(V_u)+C, resultando em V_l \propto (V_u)^2.
• Sabemos que o valor de LP sem alavancagem V_u é proporcional à raiz quadrada do preço do wBTC (P), ou seja, V_u \propto \sqrt{P}
• Ao substituir V_u \propto \sqrt{P}, obtemos V_l \propto (\sqrt{P})^2, ou seja, V_l \propto P.

Veja, o valor do LP alavancado V_l está agora em uma relação linear com o preço P do wBTC, e a Perda impermanente “desapareceu”.

O ponto chave do processo de dedução matemática acima é “integração”, cuja subentendida é \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} esta fórmula de rendimento alavancado deve ser mantida continuamente para que possa “acumular”.

• Quando o preço do wBTC sobe, o valor do wBTC que os usuários têm em garantia também aumenta, e a Yield Basis precisa tomar emprestado mais crvUSD;
• Quando o preço do wBTC cai, o valor da garantia diminui, e o Yield Basis deve automaticamente reembolsar parte da dívida em crvUSD.

Em suma, esse reequilíbrio dinâmico deve ser sempre realizado, mantendo continuamente que os LP reais investidos no Curve sejam o dobro dos ativos próprios do usuário, para que o efeito de alavancagem de 2x possa ser “executado continuamente”, gerando um efeito semelhante ao de juros compostos, essa é a origem do nome “alavancagem composta” e também a verdadeira fonte do encanto do Yield Basis.

⚙️ Mecanismo de funcionamento do sistema

Processo de construção de alavancagem inicial

1. Depósito do usuário: O usuário deposita um único ativo, como 1 wBTC, no contrato inteligente da Yield Basis.
2. Empréstimo relâmpago: O protocolo Yield Basis utiliza 1 wBTC depositado pelo usuário como garantia e, através de um Empréstimo Relâmpago, toma emprestado o equivalente em crvUSD do protocolo de empréstimos Llama Lend da Curve (por exemplo, crvUSD no valor de 100 mil dólares).
3. Fornecer Liquidez: O protocolo imediatamente deposita os 1 wBTC que o usuário armazenou juntamente com o crvUSD emprestado no pool de liquidez wBTC/crvUSD do Curve CryptoSwap AMM.
4. Gerar Token LP: Este depósito gerará um Token LP, que representa uma participação de liquidez no valor de 2 wBTC (1 wBTC + crvUSD no valor de 1 wBTC) no pool.
5. Reembolso do empréstimo relâmpago: Yield Basis utilizará este novo LP Token gerado, que tem um valor maior, como colateral, e iniciará um empréstimo padrão de CDP (posição de dívida colateralizada) no Llama Lend, emprestando o mesmo montante de crvUSD que o valor do empréstimo relâmpago na primeira etapa.
6. Fechar o ciclo: O protocolo usa este empréstimo CDP para pagar o empréstimo relâmpago inicial, completando assim todo o ciclo de construção de alavancagem.
7. Mintagem de derivativos: No final, os utilizadores receberão um token derivado chamado ybBTC. Este token representa a propriedade do utilizador na posição LP de 2x de alavancagem.

Através desta série de operações automatizadas, os utilizadores precisam apenas de depositar um ativo para obter, de forma fluída, uma posição de market making no valor do dobro do seu depósito.

Mecanismo de Reequilíbrio Dinâmico (Releverage)

O núcleo do sistema está na rebalanceamento dinâmico. Quando o preço do BTC flutua, se não houver ajustes, o múltiplo de alavancagem desviará de 2x, prejudicando as características de exposição linear. Para isso, o Yield Basis introduz o “AMM de rebalanceamento de alavancagem” para ajustar automaticamente as posições.

Situação de aumento de preços: O aumento do preço do wBTC levou a um aumento do valor dos colaterais, resultando numa alavancagem real inferior a 2 vezes. O AMM de reequilíbrio irá automaticamente emprestar mais crvUSD, semelhante a “aumentar a posição na tendência”, fazendo com que a dívida ocupe novamente metade da posição total.

Situação de queda de preços: As crises geralmente ocorrem durante as quedas, portanto, o autor detalhará o processo de Releverage quando o preço do wBTC cai. De acordo com os exemplos fornecidos na documentação oficial:

1. Estado inicial: O preço do BTC é de 100 mil dólares, o LP de alavancagem é composto por 1 wBTC (ativo do usuário) e 100 mil crvUSD (dívida), com um valor total de 200 mil dólares, alavancagem de 2 vezes.
2. Queda de preço: BTC caiu para 90 mil dólares, o valor total do LP é de 190 mil, a dívida ainda é de 100 mil crvUSD, a taxa de alavancagem subiu para 2.11>2, é necessário desalavancar.
3. Venda de Posição: O Releverage AMM vende uma parte da posição. A posição LP a ser vendida corresponde a 0,053 wBTC + 5.300 crvUSD em ativos subjacentes, com um valor de 0,053\times 90000＋5300＝10070 dólares, mas para atrair arbitradores, o Releverage AMM vende essa posição LP a um preço com desconto de 10.000 crvUSD.
4. Execução de Arbitragem: O arbitrador considera que é lucrativo, paga 10.000 crvUSD e obtém wBTC equivalente à posição de venda, ou seja, 10070/90000=0,112 wBTC.
5. Recuperação de alavancagem: A posição LP ajustada torna-se 180.000 dólares (90.000 wBTC + 90.000 crvUSD), restaurando 2x de alavancagem.

Note que, neste caso, os arbitradores obtêm wBTC como seu lucro. A atitude dos arbitradores em relação a esses lucros em wBTC, manter ou vender, torna-se um fator chave para a capacidade do Yield Basis de funcionar de forma estável durante as flutuações de preço do BTC.

??? modelo econômico do Token

Estrutura de três camadas de Token

ybBTC: Certificado de direitos do usuário para a moeda BTC, representando a propriedade de LP com alavancagem de 2x no pool de liquidez BTC/crvUSD. À medida que o LP subjacente ganha taxas de transação e deduz os juros de empréstimos e custos de arbitragem, o valor de ybBTC continua a crescer. ybBTC pode ser transferido e negociado livremente, e os usuários podem realizar a saída vendendo.

YB: Tokens de governação do protocolo Yield Basis. Os utilizadores podem optar por colocar em stake ybBTC, renunciando ao direito de receber diretamente os rendimentos das taxas de transação, em troca de recompensas em Token YB. Este design oferece dois modos de rendimento:

• Modo “direitos de crédito”: manter ybBTC para ganhar continuamente uma divisão de taxas em “dinheiro real”;
• Modo “equity”: Stake ybBTC para obter YB, atualmente “mineração de liquidez”, esperando que YB valorize para obter um maior retorno de capital.

veYB: Esta é a versão de votação bloqueada do token de governação YB (vote-escrowed YB). Os usuários bloqueiam o YB que possuem por um determinado período (até um máximo de 4 anos) em troca de veYB. Quanto mais longo o período de bloqueio, mais veYB o usuário receberá em troca, e o veYB não pode ser transferido ou negociado durante o período de bloqueio. Em troca, os detentores de veYB têm direitos de governança do protocolo, incluindo o direito de fazer a palavra mais importante em decisões como ajustes de parâmetros e uso de fundos; mais importante ainda, assim como o ybBTC, o veYB também pode compartilhar a receita das taxas do protocolo. Este mecanismo é semelhante ao mecanismo veCRV da Curve, incentivando todos a se tornarem uma comunidade de interesse de longo prazo do Yield Basis, atingindo o objetivo de “reduzir a pressão de venda do YB e manter o preço do YB”.

Mecanismo de distribuição de rendimentos

O Yield Basis implementou posições LP com alavancagem de 2x, o que naturalmente também resultou em uma receita de taxas duas vezes maior, além de eliminar a Perda impermanente. Os LPs do Yield Basis não deveriam apenas “deitar e contar dinheiro”, certo? Acordem, não existe esse tipo de coisa boa no mundo. O modelo de distribuição de lucros do Yield Basis é o seguinte:

1. Receita Total: As posições de LP alavancadas fornecidas pela Yield Basis são as taxas de transação ganhas no pool Curve. De acordo com as regras do Curve, 50% devem ser distribuídos aos detentores de veCRV, enquanto os restantes 50% pertencem ao protocolo Yield Basis, o que constitui a “receita total” da Yield Basis.
2. Margem Bruta: A operação do Yield Basis também requer o pagamento de custos. Primeiro, está o custo de empréstimo ao tomar emprestado crvUSD ao construir um LP alavancado. Em segundo lugar, quando há flutuações no preço do BTC, para manter uma alavancagem de 2x, existe o custo de Releverage (por exemplo, o desconto pago para atrair arbitradores). A receita total do Yield Basis, menos os dois custos acima, resulta na “margem bruta” do Yield Basis.
3. Esta “margem de lucro” será distribuída entre os detentores de ybBTC e os detentores de veYB, sendo a parte atribuída a veYB chamada de Taxa de Administração (Admin Fee). A proporção da Taxa de Administração é dada pela fórmula f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T｝｝, onde f_{min} é a taxa mínima de administração, s é a quantidade de ybBTC já empenhada, T é a quantidade total de ybBTC.

Através do método de distribuição de lucros descrito acima, podemos saber os seguintes pontos:

• ???A perda impermanente não foi realmente “eliminada”, mas sim “transferida”???. Yield Basis substituiu a perda impermanente pelos novos custos de custo de empréstimo e perda de reequilíbrio.
• Quando a taxa de staking é baixa (s/T→0): a taxa de gestão aproxima-se do seu valor mínimo, o que significa que a maior parte dos rendimentos fluirá para os detentores de ybBTC não staked, incentivando-os a continuar a fornecer liquidez.
• Quando a taxa de staking é alta (s/T→1): a taxa de gestão f_{a} tende a 100%, o que significa que quase toda a receita do protocolo é retirada e distribuída aos detentores de veYB, deixando cada vez menos “rendimento real” para os LPs não staked. Isso, por sua vez, forçará os LPs restantes a também se juntarem ao exército de staking, para evitar que seus rendimentos sejam diluídos.

??? Motivação estratégica: tornar o crvUSD grandioso novamente

À primeira vista, o Yield Basis é uma solução para a perda impermanente, visto do ponto de vista do LP. No entanto, uma análise mais profunda revela que o Yield Basis está jogando um “jogo duplo”, elaborando uma grande estratégia para o crvUSD.

Análise de Contexto

Como a moeda estável lançada pela própria Curve, o desenvolvimento do crvUSD tem sido relativamente morno. De acordo com dados de sites como o Blockworks, até agosto de 2025, a capitalização de mercado do crvUSD está em torno de 126 milhões de dólares, enquanto a capitalização de mercado da nova moeda estável USDe já superou os 12 bilhões de dólares, uma diferença significativa.

CrvUSD pretende imitar o caminho de sucesso do USDe, atraindo usuários através da oferta de rendimento. A fonte de rendimento do USDe é o rendimento do staking de seus ativos colaterais (como stETH) e a taxa de financiamento dos contratos perpétuos. Enquanto o crvUSD mira em outra fatia do bolo — as taxas de LP do DEX. Através do complexo design do Yield Basis, tenta eliminar a “Perda impermanente”, a maior preocupação dos LPs, usando “ganhar taxas sem perdas” como um truque de marketing para criar uma forte demanda de mercado para o crvUSD.

Atrair Liquidez BTC

A equipe do Yield Basis tem uma suposição básica: existe uma grande quantidade de detentores de BTC no mercado que não estão satisfeitos em apenas manter BTC, mas desejam usar BTC para gerar rendimentos, como se tornando LPs. No entanto, eles hesitam em agir devido ao medo da Perda impermanente. Agora, o Yield Basis afirma ter resolvido esse problema, lançando uma oportunidade para essas pessoas: “Deposite BTC, você não perderá mais do que simplesmente manter a moeda, e ainda poderá ganhar taxas de forma gratuita!”, com a expectativa de desbloquear uma grande liquidez de BTC que estava paralisada no passado.

E sempre que um usuário deposita WBTC no valor de 1 dólar, o Yield Basis automaticamente empresta crvUSD no valor de 1 dólar, formando um LP alavancado para o fundo de liquidez do Curve CryptoSwap. Isso equivale a usar WBTC como reserva para emitir crvUSD. O mais interessante é que o crvUSD emprestado é diretamente bloqueado no fundo LP do Curve, formando um enorme “reservatório”, que não flui para o mercado causando pressão de venda, reduzindo assim significativamente o risco de desvio do crvUSD.

Quantos reservas de liquidez podem ser atraídas para o crvUSD? Algumas pessoas são mais otimistas, acreditando que a liquidez potencial é equivalente ao valor de mercado total do BTC, o que representaria uma escala de trilhões de dólares. No entanto, o autor não é tão otimista. Na opinião do autor, Yield Basis é apenas a narrativa tradicional de especulação em BTCFi, e o estado de desenvolvimento “morno” da pista BTCFi já demonstra que “a demanda por rendimento dos detentores de BTC” é um falso dilema. Será que os detentores de BTC realmente estão dispostos a arriscar seu “ouro digital” por aquela pequena taxa de juros, sendo os “primeiros a experimentar”, tentando vários novos protocolos complexos?

Portanto, o autor acredita que recentemente, o Yield Basis pode atrair um volume de liquidez equivalente ao volume de Wrapped Bitcoin que já existe na Ethereum. Por exemplo, o principal jogador WBTC emitiu 127,2 mil unidades, no valor de 14 bilhões de dólares, enquanto o segundo colocado, cbBTC, também emitiu cerca de 50,7 mil unidades, no valor de aproximadamente 5,6 bilhões de dólares. Somando tudo, isso representa um mercado de centenas de bilhões de dólares. Apesar disso, considerando que agora o crvUSD tem apenas cerca de 100 milhões de dólares em volume de emissão, conseguir atrair dezenas de bilhões em nova liquidez pode aumentar significativamente a escala do crvUSD, formando a fidelidade do usuário e acionando a roda de inércia, o que é exatamente o que o crvUSD precisa.

Construir uma autoestrada BTC→USDC

Atrair liquidez BTC resolveu apenas o problema da emissão de crvUSD, mas se não for atribuído a crvUSD um cenário de uso diferenciado, e se não houver uma razão convincente para os usuários utilizarem crvUSD, na atual competição acirrada no setor de moedas estáveis, o fracasso do crvUSD, que se tornará indistinguível, será apenas uma questão de tempo.

O cenário focado no Yield Basis é a troca de wBTC→USDC (ou outras moedas estáveis de topo). Sem dúvida, wBTC pode ser trocado diretamente por USDC, mas devido ao problema da perda impermanente, isso leva a uma falta de liquidez no pool wBTC→USDC, além disso, a grande volatilidade do preço do wBTC resulta em perdas de slippage mais altas na troca direta.

A ambição do Yield Basis é criar o caminho de troca mais econômico e com menor slippage do mercado, utilizando wBTC → crvUSD → USDC.

• Primeiro parágrafo (WBTC → crvUSD): Se a concepção do Yield Basis for bem-sucedida, um grande número de detentores de wBTC irá entrar para fornecer liquidez, o que fará com que a profundidade da piscina WBTC/crvUSD no Curve se torne muito boa, e o deslizamento nas transações será naturalmente baixo.
• Segunda parte (crvUSD → USDC): A plataforma Curve é conhecida pela troca eficiente entre moedas estáveis. Para garantir a liquidez nesta parte, o Yield Basis planeja “subornar” os detentores de USDC com 25% dos tokens YB, incentivando-os a fornecer liquidez para o pool crvUSD/USDC.

Uma vez que o custo total desta rota (slippage + taxas) é o mais baixo, isso equivale a criar uma “autoestrada de BTC para moeda estável”. Assim, no futuro, todos os usuários que desejam trocar WBTC por uma moeda estável mainstream (como USDC) optarão por esta rota. Dessa forma, o crvUSD é inserido em uma etapa de negociação crítica, criando uma demanda rígida por crvUSD. Quer sejam traders que desejam realizar lucros, quer sejam LPs que desejam ganhar taxas, todos dependem do crvUSD. A jogada do Yield Basis de “pegar emprestado o palco do USDC e atuar com crvUSD” criou um cenário de aplicação único e indispensável para o crvUSD.

⚠️ Avaliação de risco

Apesar de descrever uma perspetiva atraente, o Yield Basis é, afinal, um experimento inovador complexo, enfrentando vários riscos e desafios. Resumidamente, há os seguintes aspectos que merecem ser seguidos:

risco de vinculação sistémica

O Yield Basis une vários componentes centrais do ecossistema Curve - a exchange Curve CryptoSwap, o protocolo de empréstimos LlamaLend e a moeda estável crvUSD - de forma muito próxima. Esta é uma estrutura de “o que é bom para um é bom para todos, o que é mau para um é mau para todos”. Qualquer problema em um dos elos pode provocar uma reação em cadeia.

Limitações dos resultados de retrocesso

A simulação de retrocesso baseada nos dados históricos de BTC/USD dos últimos 6 anos, apresentada no white paper, mostra que a taxa média de retorno anual (APR) pode chegar a 20%. Mesmo em mercados em queda, é possível manter um retorno de cerca de 10%, enquanto no pico do mercado em alta de 2021, a taxa de retorno pode chegar a 60%. Parece tentador, não é? Mas não se esqueça, isso é apenas o resultado de uma simulação.

E este simulador também tem suas falhas. Por exemplo, uma das despesas, a taxa de empréstimo do crvUSD, foi fixada em 10% na simulação, o que é claramente uma suposição muito frágil. O sucesso do próprio protocolo é exatamente a razão fundamental que destrói essa suposição. Se o protocolo Yield Basis tiver um grande sucesso, criará uma demanda de empréstimo maciça e rígida para o crvUSD. Isso aumentará significativamente a taxa de utilização do crvUSD no Llama Lend , resultando em uma taxa de empréstimo real que supera em muito os 10% assumidos no modelo. E, como a taxa de empréstimo é um custo da estratégia Yield Basis, o aumento dos custos irá corroer severamente o APR líquido de toda a estratégia, podendo até torná-lo negativo.

Este é um exemplo típico do “paradoxo do sucesso”: quanto mais bem-sucedido é o protocolo, maiores são os custos de operação (juros de empréstimo), tornando-o menos atraente para os usuários (APR líquido). Esta reflexividade intrínseca é um dos principais riscos a considerar ao avaliar a rentabilidade a longo prazo deste projeto.

risco de queda do preço do wBTC

Já mencionámos antes que, quando o preço do WBTC cai, o sistema precisa de contadores de arbitragem para ajudar a reequilibrar. Este mecanismo tem uma premissa importante: os contadores de arbitragem, após adquirirem WBTC a um preço com desconto, devem ter confiança no WBTC, estarem dispostos a mantê-lo e esperar que o preço suba novamente para depois o vender. Assim, o comportamento dos contadores de arbitragem pode desempenhar um papel estabilizador no mercado.

Mas e se o mercado entrar em pânico extremo, e os arbitradores, ao obterem wBTC com desconto, também tiverem medo de ficar com eles e escolherem vendê-los imediatamente no mercado? O que aconteceria? Isso não só não estabilizaria o preço, como, devido ao fato de terem obtido o wBTC a um custo mais baixo, estariam dispostos a vendê-lo a um preço ainda mais baixo, o que agravaria ainda mais a pressão de venda no mercado, formando um terrível ciclo da morte.

Este risco é especialmente mortal para ativos encapsulados. Se os arbitragistas obtiverem BTC verdadeiro, com base na “fé no Bitcoin”, eles podem realmente optar por manter. Mas o que eles obtêm é wBTC, um ativo encapsulado que depende da confiança do custodiante. Essa preocupação com o custodiante pode abalar a confiança dos arbitragistas em momentos críticos. Essa preocupação não é um alarme falso, o WBTC já causou uma crise de confiança na comunidade devido a mudanças no custodiante (por exemplo, uma associação com Justin Sun), levando plataformas mainstream como a Coinbase a reavaliar os riscos.

Risco de queda do preço do YB

O design do Token YB tem como objetivo permitir que os usuários utilizem parte dos lucros atuais para trocar por uma expectativa de desenvolvimento futuro do projeto. Se todos acreditarem no futuro do Curve e do Yield Basis, irão bloquear o YB e desfrutar dos direitos de governação e dos dividendos futuros. Mas se o desempenho do preço do YB não for bom, por exemplo, se o mercado estiver pessimista quanto ao potencial de valorização futura do YB, isso poderá desencadear uma série de problemas.

• Primeiro, ninguém quer bloquear YB, todos querem receber imediatamente os dividendos do ybBTC. À medida que o número de pessoas que recebem os dividendos aumenta, isso fará com que a taxa de retorno real de cada LP diminua, enfraquecendo assim a atratividade da liquidez do WBTC.
• Em segundo lugar, o plano mencionado anteriormente de “subornar” os detentores de USDC com YB também irá por água abaixo, se o YB não tiver valor, não será possível garantir a liquidez do pool crvUSD/USDC, então toda a história de criar a “autoestrada BTC→USDC” não poderá continuar.

risco de desanexação do crvUSD

Por fim, este é o risco mais fundamental. Todo o design do Yield Basis é feito para o crvUSD. Se o crvUSD, por qualquer motivo (como um ataque hacker, desvalorização do colateral, impacto regulatório, etc.), sofrer um desvio grave, isso significará o colapso das bases de todo o projeto. Nesse momento, a “auto-estrada BTC→USDC” colapsará instantaneamente, e o valor dos tokens YB, veYB, entre outros, também irá imediatamente a zero.

??? Conclusão

Yield Basis concentra muitos elementos inovadores do campo das Finanças Descentralizadas nos últimos anos. Vimos novas soluções para o problema de perda impermanente do AMM, bem como ousadas tentativas de mecanismos de alavancagem complexos e design econômico de tokens. Em um estado ideal, o Yield Basis oferece aos LPs uma solução próxima ao “aumento de rendimento sem risco”: eliminar a diferença de rendimento em relação à simples manutenção de moeda, ao mesmo tempo que desfruta de uma participação nas taxas de transação.

Mas isso não é um almoço grátis. Os rendimentos reais dos LPs precisam descontar os juros de empréstimos e os custos de manutenção da alavancagem, além de compartilhar os lucros com o protocolo. Mais importante ainda, o destino deste protocolo está intimamente ligado ao sucesso ou fracasso do crvUSD. Ele é tanto a esperança para a adoção em massa do crvUSD quanto pode se tornar uma fonte de risco que pode arrastar todo o ecossistema Curve.

Os investidores devem estar cientes de que o Yield Basis não é um local de arbitragem sem risco. O seu bom funcionamento depende fortemente do ambiente de mercado - é necessário um volume de transações continuamente robusto e uma diferença de taxas adequada, caso contrário, os rendimentos dos LP podem não ser suficientes para compensar os custos de empréstimo e reequilíbrio. Em condições extremas, o mecanismo do protocolo pode enfrentar choques que excedem os limites das suposições de design, resultando em uma transmissão de risco em cadeia.

É especialmente importante notar que há uma relação de ligação profunda entre crvUSD e os tokens YB no sistema. Se qualquer uma das partes tiver um problema, isso impactará diretamente a outra. Essa relação lembra o ecossistema Terra/Luna que já colapsou; embora os mecanismos sejam diferentes, o risco sistêmico altamente reflexivo merece atenção.

De uma forma geral, o Yield Basis representa uma tentativa de inovação importante no campo dos rendimentos DeFi, integrando múltiplos elementos como mineração de liquidez, rendimento alavancado e governança ve, fornecendo novas ideias para o problema da perda impermanente e injetando nova dinâmica de desenvolvimento no ecossistema Curve. Mas, assim como a regra de ferro do setor financeiro tradicional de que altos rendimentos vêm acompanhados de altos riscos, o Yield Basis também não é um cálice sagrado de investimento que garante lucro. Seu sucesso ou fracasso dependerá, em última análise, do grau de aceitação do mercado à sua proposta de valor, bem como da resiliência geral do ecossistema crvUSD.

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