Стратегія cash and carry у криптовалютах: посібник з арбітражу та прибутковості

Торгова стратегія “cash and carry” є однією з найпоширеніших стратегій арбітражу на сучасних ринках криптовалют. Це складний підхід, який прагне отримати вигоду з різниць у оцінці активів, що торгуються на спотовому ринку, та їх відповідних ф’ючерсних контрактів або безперервних свопів. Ця методологія дозволяє трейдерам отримувати передбачуваний прибуток, зберігаючи нейтральну позицію щодо напрямку ринку, незалежно від того, чи зростають чи падають ціни.

Основи торгівлі “cash and carry”: ключові поняття

Торгівля “cash and carry” працює шляхом одночасного виконання двох протилежних операцій на різних ринках. Трейдер купує актив на спотовому ринку за поточною ціною, одночасно відкриваючи коротку позицію на ф’ючерсному ринку або в безперервному свопі. Така конфігурація протилежних позицій створює те, що професіонали називають “нейтральною стратегією щодо ринку”.

Гарна риса цього підходу полягає в тому, що прибутковість не залежить від напрямку руху ціни активу. Замість цього, прибуток походить виключно з цінової різниці між двома ринками. Коли ф’ючерсний контракт торгується за ціною, що перевищує спотову ціну того самого активу, ринок перебуває у стані, відомому як контанго, що створює природні можливості для арбітражу.

Механізм простий, але ефективний: з наближенням дати розрахунку ф’ючерса обидві ціни безупинно зближуються. Початковий спред між ними поступово зменшується, дозволяючи трейдеру закрити обидві позиції з прибутком, що дорівнює початковій ціновій різниці мінус комісії та витрати на фінансування.

Арбітраж із ф’ючерсами: спред як основна міра

Ширина спреду між спотовою ціною та ціною ф’ючерса безпосередньо визначає потенціал прибутку операції. Досвідчені трейдери постійно моніторять ці цінові розриви в пошуках вигідних можливостей.

Розглянемо практичний приклад: трейдер визначає 1 серпня, що Bitcoin торгується за 25 000 USDT на спотовому ринку, тоді як ф’ючерсний контракт із датою розрахунку 1 вересня котирується за 25 200 USDT. Оператор купує 1 BTC на спотовому ринку за поточною ціною і одночасно продає 1 ф’ючерсний контракт за 25 200 USDT.

Минув місяць, і незалежно від реального руху ціни Bitcoin, результат передбачуваний. Якщо Bitcoin досягне 30 000 USDT, спотова позиція принесе 5 000 USDT прибутку, тоді як коротка позиція у ф’ючерсі принесе збиток у 4 800 USDT, що дає чистий прибуток у 200 USDT. Якщо ціна знизиться до 15 000 USDT, спотова позиція втратить 10 000 USDT, але коротка у ф’ючерсі принесе прибуток у 10 200 USDT, знову ж таки отримуючи 200 USDT чистого прибутку. Навіть за відсутності змін ціни, трейдер отримує різницю у 200 USDT.

Цей приклад ілюструє основний принцип: потік прибутку походить від початкового спреду, а не від спекуляцій щодо напрямку ціни. Конвергенція цін під час розрахунку перетворює теоретичний прибуток у фактичний.

Безперервні свопи та ставка фінансування: додаткові можливості

Крім ф’ючерсних контрактів із визначеною датою, трейдери можуть застосовувати стратегії “cash and carry” із використанням безперервних свопів, які не мають конкретної дати розрахунку. Це створює як можливості, так і виклики.

З безперервними свопами спред між ціною спот і ціною контракту може займати більше часу на коригування, а на волатильних ринках, таких як криптовалюти, можливі тимчасові реверсії цін, що змінюють співвідношення. Однак існує додатковий механізм отримання доходу — ставка фінансування.

Ставка фінансування працює як періодичний платіж між учасниками ринку, спрямований підтримувати ціну perpetual у відповідності з базовою спотовою ціною. Коли perpetual торгується вище за спот, ставка є позитивною, і тримачі довгих позицій платять коротким. Навпаки, коли ціна perpetual нижча за спот, ставка стає негативною.

Трейдер, що тримає 1 BTC у своєму торговому рахунку (довга позиція спот), і продає безперервний своп (коротка позиція), отримує періодичні платежі за фінансуванням. Ці доходи накопичуються, поки позиція залишається відкритою, додуючись до прибутку від конвергенції цін. Поєднання доходів від спреду та фінансування робить безперервні свопи особливо привабливими у певних циклах ринку.

Структурні характеристики валідної операції

Кожна стратегія “cash and carry” має відповідати певним структурним критеріям, щоб вважатися справжнім арбітражем:

• Має включати рівно два різні фінансові інструменти
• Один з інструментів обов’язково має бути на спотовому ринку
• Другий — ф’ючерсний контракт або безперервний своп
• Позиції мають бути точно протилежними (одна купівля, інша продаж)
• Обсяг активу має бути ідентичним у обох позиціях
• Виконання має бути одночасним або практично одночасним для мінімізації ринкових ризиків

Відхилення від цієї структури перетворює операцію на щось інше, ніж арбітраж, зазвичай у спекуляцію з більшими ризиками.

Аналіз ризиків у операціях “carry trade”

Хоча стратегія “cash and carry” часто позиціонується як стратегія з “низьким ризиком”, існують важливі аспекти, які трейдери мають враховувати перед її застосуванням.

Заблокований капітал і втрата можливостей: Виконання таких операцій вимагає блокування капіталу на тривалий час, часто від тижня до місяця, залежно від обраної дати розрахунку. Цей капітал не доступний для використання у більш вигідних можливостях, що виникають на ринку. Для активних трейдерів це є значною втратою можливості.

Звуження спредів у порівнянні з розміром позиції: На досить ефективних ринках спред між ф’ючерсами та спотом зазвичай малий. Щоб арбітраж був прибутковим після врахування комісій і витрат на фінансування, потрібні великі обсяги позицій, що ще більше ускладнює питання капіталу.

Ризик невірної реалізації: Хоча стратегія технічно нейтральна, якщо один із двох інструментів не виконується, а інший — так, трейдер піддається несподіваному напрямковому ризику. Крім того, швидкі рухи ринку можуть спричинити значні відхилення цін виконання від очікуваних, зменшуючи маржу.

Ризик ліквідації при використанні кредитного плеча: Багато трейдерів використовують кредитне плече у ф’ючерсних позиціях для зменшення необхідного капіталу. Це логічно в теорії, але вводить ризик ліквідації. За несприятливого руху ціни позиція може бути ліквідована, перетворюючи безризиковий арбітраж у реальні збитки.

Складність із безперервними свопами: Без фіксованої дати конвергенції спред може не зменшитися у сприятливий спосіб протягом тривалого часу. Якщо ринок перейде з контанго (коли perpetual торгується вище за спот) у backwardation (протилежне), трейдер може стикнутися з тривалими періодами збитків і втратою можливостей.

Стратегія “cash and carry” у контексті волатильності

Криптовалюти відомі своєю високою волатильністю, але парадоксально, це може бути вигідним для трейдерів “carry trade”. Значні та часті рухи цін розширюють спреди у непередбачуваний спосіб, створюючи більш привабливі можливості, ніж у стабільних і ліквідних ринках.

Крім того, відносна неефективність крипторин у порівнянні з традиційними фінансовими ринками означає, що цінові диспропорції зберігаються довше і частіше. Для інституційних трейдерів і великих інвесторів ці неефективності є стабільним джерелом прибутку, особливо коли загальний напрямок ринку залишається невизначеним і інші стратегії важко реалізувати з прибутком.

Врахування при виконанні та зменшенні ризиків

Для успішного виконання операції “cash and carry” критично важливо одночасне виконання обох інструментів. Волатильність крипторин ускладнює послідовне виконання.

Зменшити ризик невірної реалізації можна за допомогою:

• Використання платформ із можливістю блокованих ордерів або комбінованих виконань
• Встановлення ордерів з обмеженнями, щільно прив’язаних до цільового спреду
• Розбиття великих ордерів на менші частини для зменшення впливу на ринок
• Активного моніторингу спредів перед виконанням для підтвердження сприятливих умов
• Використання алгоритмів виконання, якщо вони доступні, для оптимізації часу і цін

Комісії за торгівлю також заслуговують особливої уваги. Оскільки зазвичай платяться комісії з обох сторін (купівля спот і продаж ф’ючерса), а можливо, й при закритті спотової позиції, вони можуть суттєво зменшити маржу. Вибір біржі з конкурентними структурами комісій є важливим.

Практичне застосування: “cash and carry” у різних сценаріях

Реальність застосування “cash and carry” залежить від ринкових умов. У періоди бурхливого зростання ф’ючерси зазвичай мають значну премію над спотом, що максимізує можливості. У періоди паніки або невизначеності ці премії зникають або навіть перетворюються у знижки, роблячи інверсні carry trades (купівля ф’ючерсів, продаж споту) більш привабливими.

Складні трейдери постійно моніторять співвідношення спредів і ставок фінансування на різних біржах і парах активів, виконуючи операції лише тоді, коли співвідношення ризик/прибуток є вигідним. З Bitcoin, Ethereum та іншими основними активами можливості з’являються регулярно, але вимагають швидкої і точної реалізації.

Прибутковість “cash and carry”: висновки

“Cash and carry” залишається надійним і обґрунтованим методом отримання прибутку з цінових диспропорцій між спотовими та похідними ринками. Його здатність генерувати доходи незалежно від напрямку цін робить його особливо цінним у періоди ринкової невизначеності.

Проте успіх залежить від глибокого розуміння механізмів спредів, ставок фінансування, витрат на виконання та управління ризиками. Це не пасивна стратегія і не для недосвідчених трейдерів. Вигідні можливості вимагають швидкої ідентифікації, точної реалізації та постійного моніторингу.

Для тих, хто володіє цими навичками, крипторинок пропонує більш привабливі можливості арбітражу, ніж багато традиційних ринків. Стратегія “cash and carry”, при правильному застосуванні, систематично і послідовно використовує ці цінові неефективності.