Phân tích hệ thống về chính sách mới RWA: Khung quản lý và chi tiết thực thi

Viết bài: Lucas Gui

Vào tối thứ Sáu tuần trước, tám bộ ngành của quốc gia đã phối hợp ban hành Thông báo về việc tiếp tục phòng ngừa và xử lý các rủi ro liên quan đến tiền ảo và các lĩnh vực liên quan (sau đây gọi là “Thông báo”).

Cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã phát hành Hướng dẫn về quản lý phát hành chứng khoán hỗ trợ tài sản dựa trên tài sản trong nước ra nước ngoài (sau đây gọi là “Hướng dẫn”).

Có người nói rằng, đây là ánh sáng của RWA Trung Quốc, Trung Quốc chính thức mở rộng cửa cho RWA hợp pháp, nhưng thực tế có đúng như vậy không?

Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết hai văn bản quan trọng này là Thông báo và Hướng dẫn, để làm rõ các nội dung cốt lõi và khung quản lý, giúp các bạn hiểu rõ hơn về các vấn đề sau đây từ một góc nhìn lý trí, khách quan:

1. Chính sách quản lý về tiền ảo và RWA của Trung Quốc là như thế nào? Có gì thay đổi so với trước đây?

2. Chính sách mới này xây dựng khung quản lý RWA hợp pháp ra sao? Những chi tiết nào cần chú ý?

3. Việc phát hành RWA dựa trên tài sản trong nước có khó khăn gì không? Những điểm gặp phải khi thực thi thực tế là gì?

4. Tổng kết và nhận định chung

Trước tiên, xin đưa ra nhận định tổng thể về chính sách lần này của chúng tôi.

Chính phủ Trung Quốc vẫn duy trì chính sách cứng rắn trong việc chống lại tiền ảo.

Ngược lại, chính sách mới này đã mở rõ ràng các kênh hợp pháp và hướng dẫn quản lý cho việc phát hành chứng khoán RWA ra nước ngoài. Tuy nhiên, xét từ ba khía cạnh: tài sản cơ sở, chủ thể phát hành, hoạt động phát hành, thì tiêu chuẩn hợp pháp của RWA vẫn còn rất cao.

Liệu RWA hợp pháp của Trung Quốc có thể thực sự bùng nổ hay không còn phụ thuộc vào việc hoàn thiện các quy định chi tiết hơn nữa và các trường hợp thực tế được triển khai.

2. Phân chia rõ ràng về tiền ảo và RWA

Dựa trên hai văn bản Thông báo và Hướng dẫn, chính phủ Trung Quốc lần này đã áp dụng một cách rõ ràng phương pháp phân chia quản lý về tiền ảo—

tức là phân thành tiền ảo thông thường và token hỗ trợ tài sản dựa trên tài sản trong thế giới thực (sau đây gọi là “RWA token”), đồng thời áp dụng các chính sách quản lý khác nhau hoàn toàn.

(Hình trên minh họa phương pháp phân chia quản lý tiền ảo của Trung Quốc)

Với tiền ảo thông thường, chính phủ vẫn giữ thái độ kiên quyết chống lại, không nhượng bộ.

Dựa trên định hướng “hoạt động tài chính bất hợp pháp” làm trung tâm, đã phân tích chi tiết các quy tắc quản lý và phương pháp xử lý trong các lĩnh vực: dịch vụ tài chính, trung gian, công nghệ; quản lý nội dung và truy cập internet; hoạt động khai thác mỏ…

Còn đối với RWA, chính sách quản lý mới này đã đưa ra định nghĩa rõ ràng và lộ trình quản lý. Đây là lần đầu tiên RWA có “danh chính ngôn thuận” trong bối cảnh quản lý của Trung Quốc, ý nghĩa thực sự lớn lao.

“Token hóa tài sản thế giới thực là sử dụng công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự để chuyển đổi quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập của tài sản thành token (đồng tiền mã hóa) hoặc các quyền lợi, chứng khoán có đặc điểm token, rồi tiến hành phát hành và giao dịch.”

— Thông báo

Vậy, các quy định mới này đưa ra lộ trình hợp pháp cho RWA như thế nào? Chúng ta cần phân tích sâu hơn dựa trên các chi tiết của văn bản.

3. Lộ trình hợp pháp và khung quản lý RWA

Chúng ta có thể dựa vào sơ đồ dưới đây để hệ thống hóa khung quản lý RWA được truyền tải qua hai văn bản:

(ảnh sơ đồ)

Từ sơ đồ có thể thấy, điểm cốt lõi của khung quản lý RWA nằm ở việc tài sản trong nước được phát hành trong nước hay ở nước ngoài. Hai trường hợp này tương ứng với hai khung quản lý hoàn toàn khác nhau.

Nếu dựa trên tài sản trong nước để phát hành token RWA trong nước, thì thái độ chung của quản lý hiện nay có thể tóm tắt là “nguyên tắc cấm + ngoại lệ cho phép”.

Nguyên tắc cấm thực ra không quá bất ngờ, vì hiện tại Trung Quốc không cho phép phát hành token trong nước. Điều đáng chú ý hơn là các trường hợp ngoại lệ được định nghĩa trong Thông báo, đó là “theo đúng quy định của cơ quan quản lý, dựa trên hạ tầng tài chính đặc thù”. Tuy nhiên, hiện tại quy định còn khá mơ hồ, thiếu thông tin hiệu quả rõ ràng.

Trong khi đó, một khung quản lý khác là dựa trên tài sản trong nước để phát hành token RWA ra nước ngoài. Thông báo đã thừa nhận tồn tại mô hình này và có lộ trình hợp pháp tương ứng, nhưng chưa trình bày chi tiết cụ thể.

Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cũng đã phát hành Hướng dẫn, cung cấp nhiều chi tiết hơn về việc phát hành hợp pháp token RWA chứng khoán. Khi kết hợp hai văn bản này, chúng ta có thể có một góc nhìn toàn diện và đa chiều hơn.

Tổng thể, tiêu chuẩn hợp pháp cho RWA chứng khoán có thể phân tích theo “ba góc độ, hai bộ phận, một nguyên tắc”.

Gồm:

Ba góc độ là: tài sản cơ sở, chủ thể phát hành, hoạt động phát hành

1. Tài sản cơ sở:

Không có tranh chấp quyền sở hữu lớn, có thể chuyển nhượng hợp pháp

Không thuộc danh sách cấm của quy định về tài sản cơ sở trong hoạt động chứng khoán hóa tài sản trong nước

2. Chủ thể phát hành:

Có khả năng huy động vốn hợp pháp qua thị trường vốn

Trong 3 năm gần nhất, chủ thể trong nước hoặc cổ đông kiểm soát, người kiểm soát thực tế không có tội phạm hình sự đặc biệt

Không bị khởi tố theo pháp luật

3. Hoạt động phát hành:

Phải tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về đầu tư xuyên biên giới, quản lý ngoại hối, an ninh mạng và dữ liệu

Thông qua kiểm tra an ninh quốc gia của các cơ quan quản lý nhà nước liên quan

Đã đăng ký lưu trữ tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

“Hai bộ phận” là hai cơ quan chủ chốt trong khung quản lý — Chính phủ và Ủy ban Chứng khoán, đảm nhiệm vai trò kiểm tra an ninh quốc gia và đăng ký lưu trữ.

“Nguyên tắc” rõ ràng nhất là: giữ vững nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc” trong quản lý xuyên suốt.

Khi đã hiểu rõ về khung quản lý này, các bạn có thể hình dung ra các khó khăn thực tế khi triển khai RWA dựa trên khung này là gì.

4. Các điểm khó khăn thực tế và chi tiết then chốt

Trước tiên, đối với lộ trình hợp pháp phát hành RWA trong nước, chúng ta cần làm rõ các trường hợp đặc biệt được đề cập trong phần trên.

“Trong hoạt động token hóa tài sản thế giới thực trong nước… cần bị cấm; trừ khi được cơ quan quản lý theo đúng quy định, dựa trên hạ tầng tài chính đặc thù để tiến hành các hoạt động liên quan.”

— Thông báo

Vậy, các cơ quan quản lý cụ thể là cơ quan nào, bộ phận nào? “Hạ tầng tài chính đặc thù” là gì? Hiện tại vẫn chưa rõ.

Tiếp theo, về việc phát hành token RWA chứng khoán ra nước ngoài, còn có một số chi tiết cần chú ý:

1. Tài sản cơ sở cần tránh các trường hợp bị cấm trong danh sách cấm tài sản chứng khoán hóa trong nước, giới hạn loại tài sản có thể phát hành RWA.

(Hình trên minh họa danh sách cấm tài sản chứng khoán hóa trong nước)

2. Cần đáp ứng đồng thời kiểm tra an ninh quốc gia của Chính phủ và đăng ký hồ sơ của Ủy ban Chứng khoán, thực tế phụ thuộc vào ý kiến của các cơ quan quản lý cụ thể, tiêu chuẩn hợp pháp cao và còn nhiều bất định.

3. Ngoài tiêu chuẩn hợp pháp đặc biệt, các tiêu chuẩn về đầu tư xuyên biên giới, dữ liệu, mạng và quản lý ngoại hối cũng không thấp. Các nhà phát hành RWA cần đảm bảo tuân thủ các nghĩa vụ hợp pháp trong các lĩnh vực này.

4. Nếu phát hành RWA ra nước ngoài, chắc chắn còn liên quan đến việc phối hợp quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán trong nước và các cơ quan quản lý nước ngoài.

Các vấn đề trên còn chờ các hướng dẫn quản lý tiếp tục bổ sung, hoàn thiện. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi các chính sách và các trường hợp thực tế để mang đến các phân tích sâu sắc, hệ thống cho các bạn đọc.