Có điều gì đó kỳ lạ đang xảy ra với vàng và lãi suất, và một nhà phân tích hàng đầu của Phố Wall nhận thấy rủi ro lạm phát đang viết lại logic của thị trường

Giám đốc kinh tế trưởng của Apollo, Torsten Slok, đã phát hiện ra một điều khó hiểu trong dữ liệu tài chính: Trong nhiều năm, giá vàng và lãi suất thực đã có mối quan hệ nghịch đảo; khi lãi suất tăng, giá vàng giảm. Tuy nhiên, hiện tại, mối quan hệ giữa hai biến số này đã hoàn toàn bị rối loạn, không còn theo một mẫu rõ ràng nào, và Slok xem đó là một dấu hiệu nữa cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên lo lắng về tình hình kinh tế.

Video đề xuất

“Điều này khiến cộng đồng định lượng rất thất vọng, khi Fed bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2022, mối tương quan mạnh mẽ giữa vàng và lãi suất thực đã bị phá vỡ,” Slok viết trong một bài đăng trên blog vào thứ Hai.

Vàng đã khẳng định vị thế của mình như một tài sản trú ẩn an toàn, được xem như một chiếc phao cứu sinh trong thời kỳ thị trường biến động. Kể từ đợt tăng lãi suất đầu tiên vào năm 2022, giá vàng đã tăng vọt, tăng hơn 150% để đạt mức kỷ lục 5.000 USD mỗi ounce troy vào tháng trước. Các nhà đầu tư như Ray Dalio của Bridgewater Associates đã khuyến nghị phân bổ khoảng 15% danh mục đầu tư vào vàng trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị gia tăng và nợ công của Mỹ ngày càng lớn. Nhưng mối quan hệ hiện tại giữa vàng và một biến số từng là mối liên hệ đáng tin cậy giờ đây trở nên khó dự đoán hơn, là một dấu hiệu nữa cho thấy các nhà đầu tư đang chuẩn bị ứng phó trong trường hợp mọi thứ đi lệch hướng.

“Nó cho thấy rằng các nhà đầu tư đang lo lắng về mức lợi nhuận mà họ nhận được từ các tài sản truyền thống,” Slok nói với Fortune. “Và đó là lý do tại sao họ bắt đầu xem xét các tài sản thay thế.”

Dựa trên dữ liệu từ Bloomberg và Macrobond, Slok lưu ý rằng trước đầu năm 2022, khi Fed bắt đầu tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát hậu đại dịch, đạt đỉnh khoảng 9%, giá vàng và lãi suất thực có mối quan hệ nghịch đảo. Nhưng sau các đợt tăng lãi suất của Fed trong năm 2022, điều này đã không còn đúng nữa. Thay vì giá vàng giảm như theo quy luật của các đợt tăng lãi suất trước đó, chúng lại duy trì sức mạnh và tiếp tục tăng. Khi Fed giữ lãi suất ổn định, giá vàng vẫn tiếp tục leo thang.

Theo Slok, mối quan hệ bị phá vỡ này báo hiệu thị trường rằng trong những thời kỳ lãi suất cao, các nhà đầu tư đang xem xét thêm các yếu tố khác khi định giá các kết quả trong tương lai — đặc biệt là đối với vàng — phần nào do lạm phát vẫn duy trì ở mức cao kể từ đầu năm 2021.

“Điều cốt lõi là các rủi ro mới xuất hiện khi lạm phát liên tục vượt quá mục tiêu 2% của Fed, và hiện tại chúng ta vẫn đang ở mức đó,” Slok nói trong bài đăng trên blog.

Nguyên nhân gây ra sự đứt gãy trong mối quan hệ vàng-lãi suất

Vàng là một tài sản đặc biệt, các nhà phân tích của Goldman Sachs, Lina Thomas và Daan Struyven, viết trong báo cáo “Giới thiệu Thị trường Vàng tháng 8 năm 2025”. Vàng khó khai thác, nguồn cung của nó chỉ tăng một chút mỗi năm, gần như toàn bộ lượng vàng đã được khai thác từ trái đất vẫn còn trong lưu thông, được giao dịch, chứ không bị tiêu hủy hoặc tạo ra mới, điều này tạo nên giá trị quý giá của nó.

“Mỗi năm, cần nhiều đá, nhiều năng lượng, nhiều lao động và nhiều vốn hơn để sản xuất ra cùng một lượng vàng,” các nhà phân tích nói. “Nguồn cung hạn chế, chậm phát triển, không co giãn theo giá này chính là lý do vàng được xem như một nơi lưu trữ giá trị — điều đã làm nên danh tiếng của vàng… vàng.”

Trong quá khứ, mối tương tác nghịch giữa vàng và lãi suất thực xuất phát từ việc kim loại quý này không có lợi suất và không trả lãi hay cổ tức. Khi lãi suất cao, vàng trở nên kém hấp dẫn hơn do chi phí cơ hội tăng lên khi giữ các tài sản khác như trái phiếu. Ngược lại, nhu cầu vàng thường tăng vọt khi lãi suất giảm, khi các tài sản có thể tạo ra dòng tiền bị xem là ít có lợi hơn.

Tuy nhiên, lạm phát tăng vọt sau khi đại dịch bắt đầu đã thay đổi mối quan hệ này. Năm 2022, các danh mục đầu tư truyền thống 60/40 — gồm 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu — gặp khó khăn khi thị trường biến động, lạm phát và các đợt tăng lãi suất khiến trái phiếu trở thành công cụ phòng hộ cho cổ phiếu kém hiệu quả hơn. Trong khi đó, vàng, vốn thường là một công cụ phòng chống lạm phát nhờ giá trị không co giãn, đã tăng mạnh.

Dù lạm phát đã giảm, quanh mức 2.7%, Slok cho rằng mức lạm phát duy trì cao này đã tạo ra một trạng thái bình thường mới, khiến vàng trở nên hấp dẫn hơn và các tài sản truyền thống ít hấp dẫn hơn.

“Tôi biết điều này có thể nghe có vẻ như [3%], [2%], khác biệt là gì?” Slok nói. “Nhưng điều này thực sự có ý nghĩa. Nếu bạn để lạm phát duy trì ở mức ba phần trăm trong một thời gian dài, danh mục của bạn sẽ bị xói mòn 3% mỗi năm, thay vì 2% mỗi năm.”

Vai trò của căng thẳng địa chính trị

Ngoài ra còn có các yếu tố địa chính trị đã thúc đẩy giá vàng, đặc biệt là chiến tranh của Nga với Ukraine, điều này không chỉ đẩy giá vàng lên cao khi các nhà đầu tư đổ xô vào tài sản thực, mà còn do các lệnh trừng phạt của phương Tây đối với Nga. Các lệnh trừng phạt này khiến các ngân hàng trung ương tích trữ vàng nhiều hơn, xem đó là một tài sản chống trừng phạt.

Nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương còn tăng thêm do chính sách thương mại “TACO” của Tổng thống Donald Trump, khi họ giảm — nhưng vẫn dựa nhiều vào — dự trữ dựa trên đồng đô la Mỹ.

“Rủi ro chính sách vĩ mô cao trong năm 2025 vẫn chưa giảm,” Thomas và Struyven viết trong một ghi chú gửi khách hàng tháng trước. “Nhận thức về các rủi ro chính sách vĩ mô này dường như vẫn bền vững hơn. Chúng tôi giả định rằng các biện pháp phòng hộ dựa trên vàng đối với rủi ro chính sách vĩ mô toàn cầu vẫn ổn định, vì các rủi ro này (ví dụ như bền vững tài chính) có thể chưa được giải quyết triệt để trong năm 2026.”

Tương lai sẽ ra sao?

Slok không chắc chắn rằng giá vàng sẽ trở lại mức dự đoán được như trước đây, khi chúng từng phù hợp rõ ràng với lãi suất. Ông lưu ý rằng sự phổ biến của vàng sẽ phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư nhìn nhận mức lạm phát tăng cao (và căng thẳng địa chính trị) là mối đe dọa đối với các tài sản khác của họ — và liệu đó có thể trở thành trạng thái bình thường mới hay không.

“Có thể bây giờ chúng ta đã bước vào một chế độ lạm phát cao vĩnh viễn, và do đó tôi cần sự bảo vệ lâu dài bằng cách mua các tài sản thực, đặc biệt là vàng,” Slok nói về suy nghĩ của các nhà đầu tư.

Slok nhận thấy sự gia tăng nhiệt huyết đối với tín dụng tư nhân và các tài sản quốc tế là hậu quả tự nhiên của sự thay đổi này, có thể thúc đẩy xu hướng “Bán nước Mỹ” xuất phát từ lo ngại về tính độc lập của Fed và các mối đe dọa của Trump về việc chiếm Greenland. Xu hướng này sẽ tiếp tục, theo Slok, miễn là các nhà đầu tư cho rằng giảm lạm phát là điều không thể đạt được.

“Liệu các nhà đầu tư có cảm thấy rằng bốn năm kể từ 2022 là một hiện tượng bất thường, hay thực sự chúng ta đã bước vào một chế độ mới?” ông nói.

Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune vào ngày 19–20 tháng 5 năm 2026 tại Atlanta. Thời đại mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu — và quy tắc cũ đang được viết lại. Trong sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, những nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.