ETH ETF 的特殊性與爭議點

一、ETH 與 BTC：資產屬性的根本差異

雖然 BTC 與 ETH 均屬於加密資產，且常以價格表現作為同一敘事架構下的討論對象，但若從金融屬性與經濟角色切入，兩者其實分屬完全不同的維度。

BTC：更接近「金融資產」

比特幣的核心屬性高度集中，敘事十分明確：

• 總量固定（2,100 萬枚）
• 明確的減半機制
• 稀缺性隨時間提升
• 使用場景單純且變化極慢

因此，BTC 在傳統金融語境下，自然更容易被視為：

• 數位黃金
• 長期儲值資產
• 對抗法幣風險的宏觀工具

BTC 的價值邏輯，本質上是「持有即參與」。你無須實際使用它，也不必理解複雜技術，只要相信其稀缺性與網路安全性即可。

ETH：更接近「平台型資產」

ETH 的定位則截然不同。以太坊並非「單一用途資產」，而是：

• 去中心化運算平台
• 區塊鏈經濟的結算層
• 智能合約及金融活動的基礎設施

ETH 的價值不僅來自於「存在」，而是來自於：

• 網路是否被實際使用
• 應用是否活躍
• 金融活動是否持續發生

BTC 屬於「被持有的資產」，而 ETH 則是「被使用的網路」。這項根本差異，決定了 ETF 機制在兩者身上的作用方式，自然無法一體適用。

二、ETH ETF 的首要核心爭議：無法進行 Staking

Staking 在 ETH 生態中的地位

在 PoS（權益證明）機制下，Staking 並非以太坊的附加選項，而是整個系統的核心支柱：

• 驗證者透過 Staking 維護網路安全
• 網路運作仰賴質押資產的經濟約束
• 持有者可藉由 Staking 持續獲得區塊獎勵

對長期 ETH 持有者來說，ETH 不只是價格資產，更是一種「能在鏈上產生收益的網路資本」。

Staking 收益是 ETH 長期回報的重要來源，同時也影響其估值方式。

ETF 結構下的根本矛盾

在 ETH ETF 的合規架構下：

• ETH 由託管機構統一持有
• 不參與鏈上質押
• 不承擔驗證者責任
• 不產生 Staking 收益

這代表 ETH ETF 所持有的僅是「被動、靜態、無收益的 ETH 版本」。

由此產生的結構性影響

這並非細節問題，而是直接影響 ETF 吸引力的關鍵：

• 對長期持有者而言，回報結構被削弱
• 與鏈上原生持有方式存在明顯收益落差
• ETH 的「使用型價值」無法於 ETF 中體現

這也是市場對 ETH ETF 熱度自始即明顯低於 BTC ETF 的主因。

三、第二大爭議：ETH 的價值捕獲路徑不夠「金融化」

BTC 的價值邏輯：便於建模

BTC 的金融邏輯極度簡化：

• 供給路徑明確
• 稀缺性可量化
• 敘事穩定且變動緩慢

因此 BTC 十分適合：

• 製成 ETF
• 納入宏觀資產組合
• 用傳統金融模型分析

ETH 的價值來源：多層且動態

ETH 的價值並非來自單一因素，而是複雜系統的結果：

• Gas 費用
• 應用互動所帶來的需求
• Layer 2 的結算回流
• MEV、Blob 費用等機制的演進

這些變數：

• 會隨技術升級而變化
• 會因生態結構調整而異動
• 難以用單一指標描述

對 ETF 投資人而言，ETH 更像是一個：不斷變化、持續演進的經濟系統，而非靜態資產。

四、ETH ETF 與 Layer 2 的關聯性爭議

市場反覆討論的問題在於：Layer 2 的發展是否會削弱 ETH 的價值？

從 ETF 角度的疑慮

以傳統金融投資人視角，常見疑問包括：

• 大量交易發生於 L2
• 主網表面 Gas 收入下降
• ETH 是否「賺得更少」？

這些疑慮並非無的放矢，而是因為：ETH 的價值捕獲路徑正從「直接收費」轉向「系統級結算」。

問題核心不在於「有無價值」

而在於：

• 價值是否直觀
• 是否容易被金融產品呈現
• 是否能轉化為簡單故事

Layer 2 的存在，讓 ETH 更像全球結算與安全層，而非單純的交易收費機器。這在技術層面屬於升級，但在金融敘事上卻大幅提升理解門檻。

五、為何市場對 ETH ETF 反應更冷靜？

相較於 BTC ETF 推出後的強烈市場回應，ETH ETF 的市場反應更為克制，這並非因 ETH 不重要，而是因為：

• 資產敘事不夠單一明確
• 收益模型不直觀
• 技術邏輯與金融邏輯高度交織

從 TradFi 視角看，ETH 更像一家：商業模式不斷調整、技術路線持續升級、難以用 PE 或單一指標估值的「平台型科技公司」，而非單純「買進放著」的標的。

六、ETH ETF 與 BTC ETF 資金流動差異

BTC 與 ETH 資金流動對比圖（2025 年 12 月 – 2026 年 1 月）

數據來源：https://farside.co.uk/btc/

從圖表可見，統計期間內 BTC 的資金流動幅度明顯高於 ETH，整體波動性更大，顯示資金於階段性行情中更傾向優先配置 BTC。特別是在 1 月 2 日、1 月 5 日及 1 月 13 日至 14 日期間，BTC 出現顯著正向資金流入，BTC 與 ETH 的差距同步迅速擴大，反映市場風險偏好上升時，資金更集中流向主流避險及趨勢標的。

相較下，ETH 資金流動相對平穩，雖多數時間維持正值，但單日變化幅度有限，顯示資金以結構性配置為主，而非情緒性追價。1 月 6 日至 1 月 9 日期間，BTC 與 ETH 同步出現淨流出，其中 BTC 回撤幅度更大，凸顯短期回調階段槓桿與短線資金對 BTC 的影響更為明顯。

整體而言，BTC–ETH 差距的變化可作為市場風險情緒的重要參考指標：當差距迅速擴大，通常對應趨勢行情或資金集中效應；當差距收斂甚至轉負，則可能意味資金開始進入防守或均衡配置階段。

七、ETH ETF 是否仍具重要性？

儘管爭議不斷，ETH ETF 依舊有其不可忽視的價值。其真正意義在於：

• 將 ETH 納入主流金融討論體系
• 提供合規、低門檻的價格曝險
• 成為機構理解 ETH 的第一站

但必須強調，ETH ETF 並非 ETH 的終極金融型態，而僅是過渡工具。它讓傳統金融「看見 ETH」，但無法完整呈現 ETH 的使用價值、收益結構及生態潛力。