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本周的轮动是可衡量的。
虽然$BTC 和$ETH 在宏观不确定性下交易走低，但资金并未退出链上渠道，而是在其内部轮动。
代币化商品的总市值现已达到44亿美元，主要包括：
- @tethergold ($XAUT): 19亿美元
- @Paxos Gold ($PAXG): 18亿美元
合计，黄金支持的代币占代币化商品供应的85%以上。
这一转变伴随着：
- 现货黄金刷新新高
- 2025年代币化黄金的交易量超过57亿美元，第四季度环比增长8倍
- 黄金支持代币的持有者数量保持稳定或上升，即使加密风险偏好减弱
与此形成对比的是加密原生的风险状况：
- $BTC 波动率持续高企
- 永续合约资金保持低迷
- 未平仓合约未能显著扩大
- 参与度未随价格反弹
这种背离是信号。
资金并未从加密货币中撤出。
而是在加密内部轮动，从波动性资产转向传统避险资产的链上表现。
这并不是价格预判。
这是一种体制变化的解读。
RWAs，尤其是代币化黄金，正逐渐成为加密中的避险渠道，在杠杆偏好收缩时使用，但链上托管、结算和可组合性仍然重要。
去风险化并不意味着退出。
而是意味着在链上调整敞口。
这才是结构性转变。