تحليل منهجي لسياسة RWA الجديدة: الإطار التنظيمي وتفاصيل التنفيذ

كتابة: لوكاس جيوا

في مساء يوم الجمعة الماضي، أصدرت ثمانية وزارات حكومية معًا إشعارًا بعنوان «إشعار بشأن تعزيز الوقاية والتعامل مع مخاطر العملات الافتراضية وغيرها من المخاطر ذات الصلة» (ويشار إليه فيما بعد بـ «الإشعار»).

وفي نفس اليوم، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية والإشراف على السوق الصينية دليلًا تنظيميًا بعنوان «إرشادات تنظيم إصدار الأصول المدعومة بالأوراق المالية عبر الأصول المحلية والخارجية» (ويشار إليه فيما بعد بـ «الدليل»).

قال البعض إن هذا هو فجر RWA في الصين، وأن الصين قد أطلقت رسميًا مسارًا للامتثال لـ RWA، فهل الأمر كذلك حقًا؟

سنقوم من خلال هذا المقال بتحليل مفصل للإشعار والدليل، وهما وثيقتان هامتان، مع التركيز على الجوهر والإطار التنظيمي، وذلك لمساعدتكم على فهم النقاط التالية بشكل أكثر عقلانية وموضوعية:

1. ما هو موقف الحكومة الصينية من تنظيم العملات الافتراضية و RWA على حدة؟ وما التغييرات التي طرأت مقارنة بالماضي؟

2. كيف يبني هذا السياس الجديد إطار تنظيم RWA المتوافق؟ وما هي التفاصيل التي تستحق الانتباه؟

3. ما مدى صعوبة إصدار RWA بشكل متوافق استنادًا إلى الأصول المحلية؟ وما هي العقبات المحتملة أثناء التنفيذ؟

4. الخلاصة العامة والحكم

أولاً، نقدم تقييمنا العام لهذه السياسة الجديدة.

لا تزال الحكومة الصينية تتبع سياسة صارمة في مكافحة العملات الافتراضية.

وفي المقابل، فإن السياسات الجديدة تفتح مسارًا واضحًا للامتثال وتنظيم إصدار الأوراق المالية RWA عبر الحدود. ومع ذلك، من حيث الأصول الأساسية، والجهات المصدرة، وأنشطة الإصدار، لا تزال معايير الامتثال لـ RWA مرتفعة جدًا.

هل يمكن أن ينفجر سوق RWA في الصين حقًا؟ ذلك يعتمد على تحسين التفاصيل التنظيمية وتطبيق الحالات العملية.

2. تقسيم العملات الافتراضية و RWA

بالنظر إلى الوثيقتين «الإشعار» و«الدليل»، تتبع الحكومة الصينية نهجًا واضحًا في تنظيم العملات الافتراضية، وهو تقسيمها إلى نوعين:

• العملات الافتراضية العامة
• رموز الأصول المدعومة بالأصول الواقعية (ويشار إليها بـ «رموز RWA»)

وتتبنى نهجًا تنظيميًا مختلفًا تمامًا لكل نوع.

(الصورة أعلاه توضح تقسيم تنظيم العملات الافتراضية في الصين)

بالنسبة للعملات الافتراضية العامة، تظل الحكومة ملتزمة بسياسة صارمة في القتال وعدم التراجع عنها.

وتعتمد على تحديد «الأنشطة المالية غير القانونية» كمحور مركزي، مع تفصيل قواعد التنظيم وأساليب المواجهة في مجالات مثل: المؤسسات المالية، الوساطة، التكنولوجيا، إدارة المحتوى على الإنترنت، أنشطة التعدين، وغيرها.

أما بالنسبة لـ RWA، فقد قدمت السياسات الجديدة تعريفًا واضحًا ومسارًا تنظيميًا، وهو أول اعتراف رسمي بـ «تسمية» RWA في سياق التنظيم الصيني، وهو أمر ذو أهمية كبيرة.

«تشير عملية ترميز الأصول الواقعية إلى استخدام تقنيات التشفير وسجلات البيانات الموزعة أو تقنيات مماثلة لتحويل ملكية الأصول، وحقوق العائد، وغيرها إلى رموز (توكنات) أو حقوق أخرى ذات خصائص رمزية، أو شهادات ديون، وإصدارها وتداولها.»

—— «الإشعار»

فما هو المسار التنظيمي المتبع الآن لـ RWA؟ سنحتاج إلى تحليل التفاصيل المحددة في الوثائق لفهم الإطار التنظيمي بشكل أعمق.

3. مسار الامتثال لـ RWA والإطار التنظيمي

يمكننا من خلال الصورة أدناه استقراء إطار تنظيم RWA بشكل منهجي من خلال الوثيقتين:

من الصورة، يتضح أن جوهر إطار تنظيم RWA يعتمد على ما إذا كانت الأصول المحلية تُصدر داخل الصين أو خارجها. كل مسار يتبع مسارًا تنظيميًا مختلفًا تمامًا.

إذا كانت الأصول المحلية تُصدر داخل الصين رموز RWA، فإن الموقف التنظيمي الحالي يمكن تلخيصه بـ «المنع المبدئي + الاستثناءات المسموح بها».

المنع المبدئي ليس مفاجئًا، لأن تنظيم الصين لا يسمح حاليًا بإصدار رموز داخل البلاد. والأهم هو تحديد الحالات الاستثنائية في الإشعار، وهي «بموافقة الجهات المختصة وفقًا للقانون، وبناءً على بنية تحتية مالية محددة». ومع ذلك، فإن النصوص الحالية غير واضحة وتفتقر إلى معلومات كافية.

أما المسار الآخر، فهو إصدار رموز RWA استنادًا إلى أصول داخلية خارج الصين. ويعترف «الإشعار» بوجود مسار متوافق لهذا النموذج، لكنه لم يوضح التفاصيل بشكل كامل.

وفي الوقت نفسه، أصدر «الدليل» مزيدًا من التفاصيل حول إصدار رموز RWA بشكل متوافق، خاصة فيما يتعلق بالإصدار القانوني والتفاصيل المتعلقة بالإفصاح. عند الجمع بين الوثيقتين، يمكننا الحصول على رؤية أكثر شمولية وعمقًا.

بإجمال، يمكن تحليل معايير الامتثال لـ RWA من خلال «ثلاثة محاور، واثنين من الجهات، ومبدأ واحد»:

«الثلاثة محاور» هي الأصول الأساسية، والجهة المصدرة، وأنشطة الإصدار

1. الأصول الأساسية:

• خالية من نزاعات حقوقية كبيرة، وقابلة للتحويل قانونيًا
• لا توجد حالات حظر في قائمة الأصول الأساسية لتمويل الأصول المحلية

2. الجهة المصدرة:

• قادرة على جمع التمويل بشكل قانوني من خلال السوق المالية
• لا توجد سجلات جنائية محددة على الجهة المحلية أو المساهمين أو المراقبين الفعليين خلال الثلاث سنوات الماضية
• لم يتم التحقيق معها قانونيًا

3. أنشطة الإصدار:

• الالتزام الصارم بقوانين الاستثمار عبر الحدود، وإدارة العملات الأجنبية، والأمن السيبراني، وبيانات الإنترنت
• موافقة الجهات المختصة في مجلس الدولة على الأمن الوطني
• تسجيل لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية

أما «الجهتان»، فهما الجهتان الرئيسيتان في إطار التنظيم: مجلس الدولة ولجنة تنظيم الأوراق المالية، والمسؤولتان عن مراجعة الأمن الوطني والتسجيل.

و«المبدأ» هو مبدأ «الرقابة الشاملة على نفس النشاط، ونفس المخاطر، ونفس القواعد».

وبهذا، نكون قد حصلنا على فهم نظري منظم لإطار تنظيم RWA في السياسات الجديدة. ومع التجربة العملية، قد تظهر تحديات حقيقية في تطبيق هذا الإطار، فما هي العقبات المحتملة؟

4. العقبات والتفاصيل المهمة في الواقع

أولاً، بالنسبة لمسار الامتثال لإصدار RWA محليًا، نحتاج إلى فهم الحالات الخاصة التي تسمح بها النصوص.

«يُمنع إجراء أنشطة ترميز الأصول الواقعية داخل الصين؛ إلا إذا كانت هناك موافقة من الجهات المختصة وفقًا للقانون، وبناءً على بنية تحتية مالية محددة.»

—— «الإشعار»

السؤال هو: من هي الجهة المختصة تحديدًا، وما هي «البنية التحتية المالية المحددة»؟ هذه النقاط غير واضحة حتى الآن.

ثانيًا، فيما يخص إصدار رموز RWA عبر الحدود، هناك عدة تفاصيل مهمة:

1. يجب تجنب الحالات المحظورة في قائمة الأصول الأساسية لتمويل الأصول المحلية، مما يقيد نوع الأصول التي يمكن إصدارها كـ RWA.

(الصورة أعلاه تظهر لقطة من «قائمة الأصول الأساسية لتمويل الأصول المحلية»)

2. يتطلب الأمر تلبية شرطين: مراجعة الأمن الوطني من قبل مجلس الدولة، وتسجيل المواد لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية، مما يعتمد على آراء الجهات التنظيمية بشكل أكثر تحديدًا، وهو ما يرفع مستوى التحدي ويزيد من عدم اليقين.

3. بالإضافة إلى المعايير الخاصة، فإن معايير الامتثال الأساسية للاستثمار عبر الحدود، مثل إدارة العملات الأجنبية، البيانات، الشبكة، وغيرها، ليست سهلة أيضًا. على جهة إصدار RWA الالتزام بهذه القوانين.

4. إصدار RWA خارج الصين يتطلب أيضًا التنسيق مع الجهات التنظيمية الصينية والأجنبية، وهو أمر معقد ويحتاج إلى توافقات متعددة.

هذه التحديات تنتظر مزيدًا من التوضيح والتطوير في الإرشادات التنظيمية. وسنواصل متابعة السياسات والحالات العملية لتقديم رؤى معمقة ومنهجية لقرائنا.