DeFiレンディングが金融グレードのインフラとして注目される理由

I. 見落とされていた転換点：DeFiの成長フォーカスは変化しつつある

長らく、DeFiは「高利回り」と同義でした。初期の流動性マイニングや、後発のインセンティブ型プロトコル設計を通じて、ユーザーは主に短期的なAPY（年利）によってDeFiに惹きつけられてきました。利回りの高さが資本の流れをほぼ一手に決定していたのです。

しかし2024～2025年には、この論理に構造的な変化が起きています。新たな資本は、もはや高リスク・高ボラティリティ戦略を優先しません。オンチェーン上のステーブルコインや低ボラティリティ資産の割合が増加し、プロトコル間の競争は「より多くを提供するか」から「リスク管理の優劣」へと移行しています。このような状況下で、DeFiの成長の中心はDEXではなく貸付プロトコルが再び担うようになっています。

これは単なるセンチメントによる循環的な変化ではなく、金融機能への本質的な回帰です。

II. なぜ貸付なのか――取引やデリバティブではなく？

貸付は、あらゆる金融システムで最も基礎的かつ拡張性の高い構成要素です。

伝統的金融でもオンチェーン金融でも、貸付は常に以下の3つの主要な役割を担っています：

• 資本配分のハブ：流動性提供者と借り手を結びつける
• リスクの価格付けツール：金利によって市場のリスクコンセンサスを反映する
• レバレッジと流動性の源泉：取引、マーケットメイク、アービトラージ、ヘッジ取引を支える

これに対し、取引やデリバティブはアプリケーション層に近く、貸付はインフラとして機能します。

DeFi初期にはこの優位性が十分に発揮されませんでしたが、それはモデルが不十分だったからではなく、外部環境が未成熟だったためです：

• ステーブルコインの供給が限定的だった
• オンチェーンでの清算やリスク管理が不安定だった
• 大口資本がオンチェーンで参加するためのコンプライアンスや再現性ある手段が不足していた

これらの制約は徐々に解消されつつあります。

III. ステーブルコイン：DeFi貸付の真の「燃料」

DeFi貸付がエンジンだとすれば、ステーブルコインはその燃料です。

2025年までに、ステーブルコインは3つの大きな役割変化を遂げています：

• 取引ペアの通貨単位から
• オンチェーン決済手段へ
• オンチェーンマネーマーケットの中核資産へ

重要な変化として、より多くのステーブルコインが長期的にオンチェーンに留まり、取引所への出入りが減少しています。

ステーブルコインが「滞留」することで、次の2つの重要な問いが浮かび上がります：

• どこが最も安全なのか？
• 管理されたリスクのもとで、どのようにリターンを生み出せるのか？

まさにこの点で貸付プロトコルが活躍します。機関投資家にとってオンチェーン貸付の魅力は、極端な利回りではなく、以下の点にあります：

• 利回りの透明な源泉
• 定量化可能なリスク
• いつでも流動性を引き出せること

現時点で、貸付プロトコルはDeFiにおいてこれらの要件に最も適合しています。

IV. DeFi貸付の「制度化」

「制度化」は、DeFiが伝統的銀行を模倣することではなく、運用ロジックが不確実性の低減と予測可能性の向上へと進化することを意味します。

この変化は、以下の3つの主要領域で顕著です：

1. 「最高利回り」から「安定収益」へ

機関資本は極端なAPYを追い求めることはほとんどなく、以下に注目します：

• 金利のボラティリティ範囲
• 市場ストレス時の清算パフォーマンス
• 長期的な複利安定性

これにより、リスクパラメータが明確なステーブルコイン中心の貸付市場が自然な参入ポイントとなっています。

2. 匿名プレイからリスク区分へ

DeFi貸付市場は明確にセグメント化されつつあります：

• オープンマーケット型のパーミッションレス流動性プール
• 特定の借り手向けに信用審査を伴うターゲット型貸付構造

これは分散化からの後退ではなく、より精緻なリスク価格付けの必然的な結果です。

3. 「Code Is Law」から「メカニズム＝プロダクト」へ

機関投資家にとって、完全な分散化だけが評価基準ではなく、より重要なのは以下の点です：

• 安定的かつ信頼性の高い清算
• 動的に調整可能なリスクパラメータ
• 極端な状況下でのシステムレジリエンス

貸付プロトコル間の競争は「機能の豊富さ」から「メカニズムの成熟度」へと移行しています。

V. なぜDeFi貸付は「金融グレードのインフラ」へと進化しているのか？

これを理解するには、プロダクトレベルのアプリケーションとインフラレベルのプロトコルを区別することが重要です。

真の金融インフラには、通常以下の4つの特徴があります：

• 再利用性：さまざまな戦略やプロトコルに継続的に統合される
• リスクの透明性：主要パラメータが外部から評価・モデル化できる
• 規模が拡大するほどシステム安定性が高まる（脆弱性ではなく）
• 単一のナラティブに依存せずに存続可能

現在のDeFi貸付は、これらの条件を着実に満たしつつあります：

• 貸付ポジションは取引、マーケットメイク、アービトラージ、ヘッジ取引で広く活用されている
• 金利はオンチェーンの主要なリスクシグナルの一つとなっている
• 主要プロトコルは複数の市場危機を通じて清算メカニズムの有効性を証明してきた
• 利回りの源泉はインセンティブ補助金ではなく、資本需要の実需に基づく傾向が強まっている

だからこそ、より多くの調査機関や長期投資家が、DeFiの次なる成長フェーズを貸付エコシステムに明確にアンカーしています。