Vì sao hoạt động cho vay DeFi đang dần trở thành hạ tầng tiêu chuẩn trong lĩnh vực tài chính

I. Một chuyển dịch bị bỏ ngỏ: Trọng tâm tăng trưởng của DeFi đang thay đổi

Trong suốt một thời gian dài, DeFi gần như gắn liền với một yếu tố duy nhất: lợi suất cao. Dù là qua khai thác thanh khoản giai đoạn đầu hay các thiết kế giao thức dựa trên cơ chế khuyến khích về sau, người dùng chủ yếu bị hấp dẫn bởi DeFi nhờ APY ngắn hạn. Tỷ lệ lợi suất gần như quyết định toàn bộ dòng chảy của vốn.

Tuy nhiên, trong năm 2024–2025, logic này đang trải qua sự chuyển đổi mang tính cấu trúc. Nguồn vốn mới không còn ưu tiên các chiến lược rủi ro cao, biến động mạnh. Tỷ trọng stablecoin và tài sản có độ biến động thấp trên chuỗi tiếp tục tăng, đồng thời cạnh tranh giữa các giao thức đang chuyển từ “ai cung cấp nhiều hơn” sang “ai quản lý rủi ro tốt hơn”. Trong bối cảnh này, các giao thức cho vay—thay vì DEX—đang quay trở lại đóng vai trò mô-đun tăng trưởng cốt lõi của DeFi.

Đây không chỉ là chu kỳ thay đổi do tâm lý thị trường—mà là sự quay về chức năng tài chính nền tảng.

II. Vì sao cho vay—không phải giao dịch hay phái sinh?

Bản chất của cho vay là nền tảng cơ bản và có khả năng mở rộng nhất của bất kỳ hệ thống tài chính nào.

Dù là tài chính truyền thống hay tài chính trên chuỗi, cho vay luôn giữ ba vai trò trọng yếu:

• Trung tâm phân bổ vốn: kết nối nhà cung cấp thanh khoản với người đi vay
• Công cụ định giá rủi ro: sử dụng lãi suất để phản ánh đồng thuận thị trường về rủi ro
• Nguồn đòn bẩy và thanh khoản: thúc đẩy giao dịch, tạo lập thị trường, kinh doanh chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro

Ngược lại, giao dịch và phái sinh nằm gần tầng ứng dụng hơn, trong khi cho vay vận hành như hạ tầng.

Ở giai đoạn đầu của DeFi, lợi thế này chưa được phát huy đầy đủ—không phải do mô hình bị lỗi, mà bởi môi trường bên ngoài chưa sẵn sàng:

• Nguồn cung stablecoin còn hạn chế
• Cơ chế thanh lý và kiểm soát rủi ro trên chuỗi chưa ổn định
• Vốn lớn thiếu phương thức tuân thủ và có thể lặp lại để tham gia vào chuỗi

Những rào cản này hiện đang dần được gỡ bỏ.

III. Stablecoin: “Nhiên liệu” thực sự của DeFi Lending

Nếu cho vay DeFi là động cơ, thì stablecoin là nhiên liệu.

Đến năm 2025, stablecoin đã trải qua ba sự chuyển đổi vai trò lớn:

• Từ đơn vị định giá cặp giao dịch
• Thành phương tiện thanh toán trên chuỗi
• Thành tài sản cốt lõi trong thị trường tiền tệ trên chuỗi

Một thay đổi quan trọng đang diễn ra: ngày càng nhiều stablecoin được giữ lại lâu dài trên chuỗi thay vì liên tục di chuyển ra vào các sàn giao dịch.

Khi stablecoin “án binh bất động”, hai câu hỏi quan trọng tự nhiên xuất hiện:

• Đâu là nơi an toàn nhất cho chúng?
• Làm thế nào để tạo ra lợi nhuận với rủi ro được kiểm soát?

Đây chính là nơi các giao thức cho vay thể hiện ưu thế. Đối với nguồn vốn tổ chức, sức hấp dẫn của cho vay trên chuỗi không nằm ở lợi suất cực đoan—mà là:

• Nguồn lợi suất minh bạch
• Rủi ro có thể đo lường
• Thanh khoản có thể rút bất kỳ lúc nào

Tại thời điểm này, các giao thức cho vay là lựa chọn phù hợp nhất với các yêu cầu này trong DeFi.

IV. “Tổ chức hóa” hoạt động cho vay DeFi

“Tổ chức hóa” không đồng nghĩa với việc DeFi sao chép ngân hàng truyền thống; thay vào đó, logic vận hành của nó đang tiến hóa theo hướng giảm bất định và tăng tính dự đoán.

Chuyển dịch này thể hiện rõ ở ba khía cạnh chính:

1. Từ “lợi suất cao nhất” đến “lợi nhuận ổn định”

Vốn tổ chức hiếm khi chạy theo APY cực đoan; họ tập trung vào:

• Biên độ biến động lãi suất
• Hiệu suất thanh lý khi thị trường căng thẳng
• Ổn định lãi kép dài hạn

Điều này khiến thị trường cho vay tập trung vào stablecoin với tham số rủi ro rõ ràng trở thành điểm vào tự nhiên.

2. Từ chơi ẩn danh đến phân đoạn rủi ro

Thị trường cho vay DeFi đang được phân đoạn rõ ràng:

• Pool thanh khoản mở, không cần cấp phép
• Cấu trúc cho vay có kiểm tra tín dụng dành cho nhóm người vay cụ thể

Đây không phải là sự thoái lui khỏi phi tập trung—mà là kết quả tất yếu của việc định giá rủi ro chính xác hơn.

3. Từ “Code Is Law” đến “Cơ chế là sản phẩm”

Đối với tổ chức, phi tập trung hoàn toàn không phải là thước đo duy nhất; điều quan trọng hơn là:

• Thanh lý ổn định và đáng tin cậy
• Tham số rủi ro có thể điều chỉnh linh hoạt
• Khả năng chống chịu hệ thống khi gặp điều kiện cực đoan

Cạnh tranh giữa các giao thức cho vay đang chuyển từ “nhiều tính năng” sang “độ trưởng thành của cơ chế”.

V. Vì sao cho vay DeFi đang trở thành “hạ tầng cấp độ tài chính”?

Để hiểu rõ điều này, cần phân biệt giữa ứng dụng cấp sản phẩm và giao thức cấp hạ tầng.

Hạ tầng tài chính thực sự thường có bốn đặc điểm:

• Khả năng tái sử dụng: liên tục được tích hợp bởi các chiến lược và giao thức khác nhau
• Minh bạch rủi ro: các tham số cốt lõi có thể được đánh giá và mô hình hóa từ bên ngoài
• Quy mô càng lớn thì độ ổn định hệ thống càng cao—không phải càng dễ tổn thương
• Không phụ thuộc vào một câu chuyện duy nhất để tồn tại

Cho vay DeFi hiện nay ngày càng đáp ứng các tiêu chí này:

• Vị thế cho vay được sử dụng rộng rãi cho giao dịch, tạo lập thị trường, kinh doanh chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro
• Lãi suất đã trở thành một trong những tín hiệu rủi ro quan trọng nhất trên chuỗi
• Các giao thức hàng đầu đã chứng minh cơ chế thanh lý qua nhiều khủng hoảng thị trường
• Nguồn lợi suất ngày càng dựa vào nhu cầu thực về vốn thay vì trợ cấp khuyến khích

Đó là lý do ngày càng nhiều viện nghiên cứu và nhà đầu tư dài hạn xác định rõ giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của DeFi gắn liền với hệ sinh thái cho vay.